华泰证券-福莱特-601865-光伏玻璃龙头，扩张正当其时-190616

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        光伏玻璃行业龙头之一，首次覆盖给予“增持”评级
        福莱特是国内首家光伏玻璃生产企业，并且是全球第二大光伏玻璃企业，在2015  年和今年相继在  H  股和  A  股上市后，融资渠道打开，产能扩张速度加快，近两年凤阳基地三期  1000t/d  的光伏玻璃窑炉陆续投产，产能快速扩张。我们认为，19  年光伏玻璃存在供给缺口，行业景气度有望提升，福莱特处于产能扩张周期，有望享受量价齐升的格局；中长期来看，行业生态改善，行业格局有望更加稳固，市场份额将进一步向福莱特等龙头企业集中。预计公司  19-21  年  EPS  为  0.39/0.57/0.72  元，首次覆盖给予增持评级。
        光伏玻璃或存供给缺口，驱动行业景气度继续回升
        光伏玻璃的需求一方面受双玻组件渗透率的影响，一方面直接受益于光伏新增装机量的增长，根据我们最新的敏感性分析，19  年全球光伏玻璃预计实现  13.7%-25.1%的增长；而光伏玻璃在产产能处于相对低位，考虑到冷修产能复产、新建产能投产等因素，我们预计全球光伏玻璃供给同比增长8.22%，供给压力相对有限。在  19  年全球新增光伏装机  120GW、双玻组件渗透率为  20%的情景假设下，光伏玻璃供给缺口为  222.  74  百万  m2，光伏玻璃供应紧张，将驱动光伏玻璃价格保持强势，光伏玻璃行业盈利能力有望继续回升。
        公司积极扩张产能，龙头优势有望进一步提升
        公司作为国内领先的光伏玻璃生产企业，通过自主研发率先打破海外企业垄断，制备技术行业领先，并参与制定行业标准，深耕光伏玻璃产业多年，拥有较强的渠道优势和品牌优势；公司在  2015  年登陆  H  股后，解决产能扩张资金问题，加快了产能扩张节奏，安徽凤阳生产基地三期共计  3000t/d的光伏玻璃产能已经陆续投产，并且越南基地两条产线也有望于今年下半年和明年投产，公司产销量有望维持较快增长；由于新投产线均为  1000t/d的较大窑炉，工艺更加先进，单位能耗、成品率等指标有望较大幅度提升，带动公司生产成本下行，公司龙头优势有望进一步提升。
        行业龙头扩张正当其时，给予“增持”评级
        公司作为光伏玻璃行业龙头，产能快速扩张。我们预计公司  19-21  年光伏玻璃销量  1.51/2.07/2.51  亿平方米；同时，公司技术行业领先，积极推进超薄光伏玻璃、双玻组件等技术革新，新建窑炉在能耗等方面优势更加明显，更低的生产成本巩固公司盈利护城河。我们预计公司  19-21  年净利润为  7.70/11.07/14.09  亿元，对应  EPS  为  0.39/0.57/0.72  元，参考  19  年行业平均  PE  估值水平（28.26x），考虑到公司较快的增长速度，给予一定的估值溢价，我们认为公司  19  年  PE  合理估值为  29-30x，对应目标价11.31-11.70  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：光伏行业补贴政策不及预期；海外市场需求不及预期。