信达证券-通信行业2019中期投资策略：5G牌照发放提速，自主可控带来上游产业发展契机-190617

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        本期内容提要:
        运营商资本开支下滑情况下，通信行业（剔除中兴后）仍保持增长：2018  年年报显示，通信行业上市公司（剔除中兴通讯）后营收同比增长  10.02%，归母净利润同比增长  8.28%，整体业绩在运营商资本开支继续下降的情况下仍保持增长。2019  年运营商资本的开支预算触底回升，整体约为  3029  亿元，同比增长  5.6%，低频重耕和  5G  投资是资本开支的增长驱动力。展望未来，由于  5G  的主建设周期较长，整体投资更为平稳，对上游而言业绩波动将更小，有利于行业红利持续释放。
        贸易战风云再起，华为事件凸显自主可控重要性。中美贸易战在关税上调后，华为成为美国政府打压的对象，被列入出口管制的“实体名单”。短期来看，由于华为在多个技术领域已经有着多年的技术储备以及大量的零部件备货，“断供”事件短期来看对华为主营业务持续开展的影响并不大，但长期而言，如果在上游某些关键环节的零部件受供应限制，并且在系统生态方面被排除在外，华为可能在终端等领域无法保持现有的领先水平。同时，此次事件将促使各方更加重视基础软硬件领域的投入，自主可控领域将得到极大关注。
        5G  牌照提前发放，提振行业信心。2019  年  6  月  6  日，工业和信息化部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放  5G  商用牌照，标志着我国已进入  5G  时代。此次发放牌照的预期比国庆节的节点提前了近  4  个月，将给设备商、终端企业和应用开发商以明确的预期。我们认为，中美贸易摩擦可能是促使  5G  牌照提前发放的关键原因。从全球来看，虽然我国的  5G  储备已经领先，但美国和韩国已经于  2019  年  4  月份开始在部分城市实现  5G  的商用，此时发放牌照有利于行业恢复信心，资本开支加速也将拉动被打压的设备商业绩。
        5G  建设启动叠加国产替代，上游产业迎来发展契机。据赛迪顾问预测，2019  年—2026  年，我国  5G  产业总体市场规模将达到  1.15  万亿元，比  4G  产业总体市场规模增长接近  50%。5G  投入中，无线接入网（RAN）至少占总投入的  50%-70%，是  5G  投资的重头戏，也是传统设备商的优势领域。中国的华为和中兴在产业积累已经较为深厚，但是由于国内上游芯片等关键领域起步较晚，整体较薄弱，因此才会出现中兴在  2018  年、华为在  2019  年被美国断供后被掣肘的情况。因此，提高上游核心器件的自主比例是产业的共识，目前一些领域正在加速实现国产替代，龙头企业将受到政策，资金和国内下游厂商的支持，迎来快速发展的契机。
        行业评级和投资策略：5G  牌照提前发放，运营商投资的节奏将加快，2019  年的建站规模有望超预期，对通信行业维持“看好”的评级。而华为被列入实体名单敲响了国产替代的“警钟”，国内上游关键器件将得到重视，5G  开始大规模投入叠加国产替代的预期，建议关注  FPGA，光模块芯片，基站功率器件，高频覆铜板和滤波器等领域，相关公司包括：紫光国微，光迅科技，三安光电，生益科技，*ST  凡谷和东山精密。
        风险因素：5G  试验进度不达预期，贸易战可能加剧的风险，运营商布网慢于预期，技术不能突破的风险。