光大证券-正邦科技-002157-首次覆盖报告：生猪养殖量利齐升，布局分散降低风险-190617

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        ◆一体化农牧企业，生猪养殖为核心
        公司为  A  股中第三大生猪养殖企业，已构建“饲料--兽药--种猪繁育--商品猪养殖”的一体化农牧产业链。公司以养猪业为重点，饲料和兽药实现部分自供。2018  年公司饲料、养殖、兽药及农药收入占比分别为：60.05%、34.49%、1.68%、1.12%。
        ◆猪周期反转确立，迎来全面盈利时期
        非洲猪瘟导致行业产能大幅去化。能繁和生猪存栏同比连续大幅下降，验证周期反转。预计从  19  年二季度末开始猪价大幅上涨，20  年有望创历史新高。同时养殖成本提升、禁止泔水喂养等影响下加速了中小养殖户的退出，而规模化养殖企业凭借自身的资金、技术实力将迅速抢占市场。
        ◆出栏量连续增长，产能分散缓解感染疫情风险
        2012-2018  年公司生猪出栏量年复合增长率为  36.7%。2019  年规划出栏量为  650-800  万头。公司  17  年完成的定增项目将集中在  19-20  年建设完成；18  年定增方案已通过证监会审批，项目达产后将新增出栏量  64  万头，同时公司土地储备丰富，为后续发展奠定基础。结合公司产能布局来看，我们预计公司  19-21  年出栏量将分别达到  700  万头、850  万头和  1100  万头。
        产能分散，重疫情区域出栏占比低。公司生猪产能覆盖全国，各省份占比均不高，江西、广东、东北三省、湖北等区域出栏量占比较大，超过10%；山东、四川、广西、江苏、安徽等区域在  3%到  6%之间；河南、河北、新疆、云南、贵州、湖南、内蒙古等区域占比不超过  3%。同时公司在主要区域均有配套育种基地，保障仔猪供给。
        ◆量价叠加，业绩拐点到来
        生猪行业迎来上行周期，公司出栏量稳步增长，公司业绩迎来拐点。暂不考虑目前定增的影响，预计公司  2019-2021  年的  EPS  分别为：0.86元、2.49  元和  3.01  元。参考可比公司估值，给予公司  2020  年  11  倍  PE，对应目标价  27.39  元。看好公司，首次覆盖，给予“买入”评级。
        ◆风险提示：感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。业绩预测和估值指标