民生证券-城发环境-000885-拟配股降低负债率，垃圾分类将提升静脉产业园价值-190617

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        一、事件概述
        公司近期公告配股预案，同时控股股东承诺全额认购可配售股份。
        一、  二、分析与判断  
        拟配股募集  12  亿资金用于降低负债率，控股股东全额认购  
        本次配股拟按每  10  股配售不超过  3  股的比例向全体股东配售，募集不超过  12  亿元资金，其中  9.8  亿用于偿还公司有息债务，2.2  亿用于补充流动资金。控股股东河南投资集团承诺全额认购，由于其持股比例高达  56%，预计最终完成  70%配售数量的概率较大。2019  年一季报公司资产负债率  64%，显著高于高速公路行业  45%的中位数，配股完成后预计公司资产负债率有望降至  58%以下。按照基准利率计算，预计配股完成将减少公司  4000  余万元财务费用。
        垃圾分类政策利好持续，静脉产业园价值将提升  
        主席指示、固废法修订，6  月垃圾分类迎来政策大力支持，住建部明确了到  2020  年46  个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统的目标。由于前端分类工作的欠缺，当前我国餐厨垃圾处置项目盈利性普遍较差，垃圾分类的快速推进将加速后端餐厨垃圾处置产能的建设，同时提升项目盈利能力。除生活垃圾焚烧外，静脉产业园还承接了餐厨垃圾、污泥处置、建筑垃圾和工业废弃物资源化利用等功能，公司在手静脉产业园项目价值有望提升。
        河南补齐垃圾焚烧短板，年内公司固废订单有望开花结果  
        低负债率下补短板、稳增长，河南省规划  2  年内投资建设近  70  个垃圾焚烧发电项目。从  2019  年的情况来看，河南垃圾焚烧项目释放规模领先全国，同时落地开工进展迅速。目前当地市场已逐步形成"省市投资公司+行业龙头企业"联合体建设运营的竞争格局，根据我们的不完全统计，目前公司及关联方占据了河南  2019  年新上垃圾焚烧发电项目近  5  成的市场份额，我们认为年内公司固废产能订单有望开花结果。
        三、投资建议  
        假设配股  2020  年能够完成，预计配股将减少公司  4000  余万元财务费用，但股本增加将对  EPS  造成摊薄，下调公司  2019~2021  年  EPS  预测至  1.31/1.16/1.69，对应当前股价  PE  8/9/6x，维持此前  100  亿合理市值的判断不变，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        1、河南静脉产业园政策落地不及预期；2、公司订单获取量不及预期；3、项目执行落地进程不及预期。