国金证券-清水转债申购价值分析：水处理剂龙头，青山绿水源流远-190617

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        基本结论
        事件：6  月  16  日晚，河南清水源科技股份有限公司发布公告，将于  2019  年6  月  19  日发行  4.9  亿元可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：
        债底为  81.08  元，YTM  为  3.51%。清水转债期限为  6  年，债项评级为  AA-，票面面值为  100  元，票面利率第一年  0.6%、第二年  0.8%、第三年1.5%、第四年  2.0%、第五年  2.5%、第六年  3.0%，到期赎回价格为票面面值的  115%（含最后一期利息），按照中债  6  年期  AA-企业债到期收益率（2019/6/14）7.30%作为贴现率估算，债底价值为  81.08  元，纯债对应的YTM  为  3.51%，债底保护性一般。
        平价为  97.49  元，下修条款的触发稍显严格。转股期为自发行结束之日起满6  个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为  11.95  元/股，清水源（300437.SZ）6  月  14  日的收盘价为  11.65  元，对应转债平价为  97.49  元。清水转债的下修条款为：15/30  ，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款的触发稍显严格。
        预计清水转债上市首日价格在  102~104  元。按清水源  6  月  14  日的收盘价测算，清水转债平价为  97.49  元。可参照的平价可比标的为崇达转债，其平价为  98.31  元，当前转股溢价率为  9.25%，可参照的规模可比标的是百合转债，当前转股溢价率为  1.70%。考虑到清水转债的债项评级和正股资质吸引力有限，预计市场给予的溢价率水平在  5%~7%左右，则对应的上市价格在102~104  元之间。
        预计配售比例在  20%左右。清水源的控股股东、实际控制人为王志清先生，其持有清水源的股份比例为  43.64%。截至目前，尚无股东承诺参与优先配售。我们预计配售比例在  20％左右，那么留给市场的申购规模为  3.92亿元。
        预计中签率在  0.03%~0.04%。清水转债总申购金额为  4.9  亿元，发行方式为原股东优先配售、网下向机构投资者配售和网上向社会公众投资者，若配售比例为  20%，那么可供网上网下投资者申购的金额为  3.92  亿元，假设网上申购户数为  20  万，平均单户申购金额为  100  万元，网下申购户数为1,000~2,000  户，平均单户申购金额按上限的  70%打新，测算下来中签率在0.03%~0.04%之间。
        整体上看，清水转债条款较为常见，平价不低，债底保护性一般，考虑到正股基本面缺乏更多亮点，转债较为中规中矩，建议投资者可以适当参与。
        风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。