民生证券-行为研究专题：追本溯源，从MSCI基金看增量外资配置-190618

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        报告摘要：  
        追本溯源，从MSCI基金看增量外资配置
        当前对外资的行业配置及风格研究主要集中于对QFII及北上资金持股的研究，我们前期的相关报告也多次提到，QFII及北上资金的行业配置及风格大体是稳定的，且包含的投资者类别众多，并不能准确反映由MSCI扩容带来的增量外资的信息，我们试图追本溯源，从全球以MSCI为基准的共同基金及ETF，特别是主动共同基金的行业配置和风格角度分析MSCI扩容带来的增量外资将会对A股的结构产生什么样的影响。
        MSCI指数纳A事件概览：闯关终成功，扩容正当时
        1）MSCI  指数是明晟公司发布的资本市场指数。A  股被纳入  MSCI  指数意味着将吸引大量国际资本流入。2）A  股在  4  次纳入审查被拒后，于  2017  年  6  月宣告将被逐步纳入  MSCI  指数成分。2018  年  6  月起，闯关成功对外资流入影响随着纳入因子的提升而逐渐显现。纳入比例将在  2019  年  8  月，11  月进一步提升。
        MSCI指数所受影响：主要影响四支指数，影响逐步扩大
        1）涉  A  外资基金主要追踪四支指数，分别是新兴市场指数，全球指数，亚洲（除日本外）指数以及中国指数。2）2019  年  2  月  28  日，MSCI  宣布将从  2019  年  5月起，以三步走的方式进一步增加中国  A  股在  MSCI  指数中的纳入权重。
        MSCI指数外资基金结构：积极管理型占主导地位，马太效应明显
        1）跟踪  MXEF（新兴市场指数）的外资基金整体总资产合计近  4000  亿美元。大部分为积极管理型基金。基金间资产规模相差悬殊，大部分资产集中于少数基金。2）跟踪  MXWD（全球指数）的外资基金整体总资产合计超过  5000  亿美元。大部分同样为积极管理型基金。基金间资产规模相差悬殊，规模排名前  1%总资产和合计超过整体的  50%。3）跟踪  MXASJ（亚洲（除日本外）指数）的外资资金整体总资产合计约  279.5  亿美元，85.9%的资金属于主动资金。4）跟踪MSCN（中国指数）的外资约  122  亿美元，超过  90%为主动资金。规模最大的一支基金占整体资金的  50%左右。
        MSCI指数主动基金风格：整体偏好金融板块，指数之间存在差异
        1）MXEF  主动基金偏好高市盈率和市净率的股票，行业偏好为金融、通讯和消费，消费板块配置显著超过指数。2）MXWD  主动基金更欣赏高市盈率高市净率的股票，主要投资于金融板块和非周期消费板块。3）MXASJ  主动基金较指数更加激进，偏好金融，科技以及消费板块。4）MSCN  主动基金较指数更加保守，整体市盈率市净率均低于指数，主要投资于金融和通讯板块。5）跟踪  MSCI  的全体外资配置风格主要取决于  MXEF  指数，流入  A  股资金预计主要分布于金融，通讯，消费板块。
        风险提示：
        分析依据历史数据得出，存在一定局限性，不代表未来表现