安信证券-沪伦通历时4年终启动，与沪港通有何不同？-190617

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        ■沪伦通正式启动，金融开放再下一城：  
        6  月  17  日沪伦通正式启动，中国资本市场开放迎来新的“里程碑”。华泰证券成为沪伦通的首个  GDR  项目。
        ■沪伦通与沪港通：两种类型的互联互通：  
        沪伦通与沪港通是两类完全不同的互联互通：沪深港通是两地的投资者互相到对方市场直接买卖股票，“投资者”（资金）跨境，但产品仍在对方市场。而沪伦通是将对方市场的股票转换成  DR  到本地市场挂牌交易，“产品”跨境，但投资者（资金）仍在本地市场。因此，上交所的资金交易在上交所挂牌的  CDR，资金仍然留在上交所,没有资金的流入和流出。虽然沪伦通的机制不会造成资金的流入或流出，但  CDR  在发行时还是会带来资金的分流。由于额度限制，预计初期的资金分流不会超过  2500  亿元。另外，与东向的  CDR  只涉及到现有股票不同，西向的  GDR  还可以拥有融资功能，这意味着中国公司可以通过沪伦通在伦敦募资。新发行的  GDR  在  120  日后被转化为基础股票，增加  A  股的股票供给。
        ■沪伦通或将带来两地估值收敛：  
        沪伦通机制下，两地相关行业的估值水平也有望收敛，A  股定价将更加国际化。以过去两年时间上证  180  指数和富时  100  指数的估值水平进行对比，可以发现无论是  PE（TTM）还是  PB（LF)，上证  180  都显著低于富时  100。未来  A  股有望获得估值修复。分行业来看，金融行业  A  股有望获得估值修复，而消费行业估值水平则可能被拉低。
        ■沪伦通对中国资本市场的深远意义：  
        沪伦通是中国金融开放新里程碑；
        交易所在全球化中成长：“透明的监管、干净的市场、开放的信息交流”等理念在交流中成熟。通过吸引海外公司来华上市，也有助于提升国内资本市场的深度；中国投资者丰富多元化配置选择：有利于构建收益更高、风险更低的投资组合，享受全球化红利。
        国内企业获得新的融资渠道：拓宽公司融资渠道，并有机会获得更低成本的融资，改善其流动性。同时，海外融资也有助于加快国内企业的国际化步伐。
        提升西方资金对中国资本市场兴趣：便利欧洲机构投资中国资本市场，也有助于提升西方资金对  A  股的兴趣，促进更多外资提升  A  股配置比例，为  A  股带来增量外资。A  股投资者结构进一步改善。
        加速  A  股估值国际化：沪伦通将成为联通国内资本市场与英国资本市场的桥梁，有望加速  A  股估值的进一步国际化。
        ■风险提示：  
        1、CDR  发行速度超出预期造成短期内资金分流过多；2、GDR  估值持续低迷，导致大量  GDR  在发行  120  天后被兑换为基础股票，增加  A  股供给。