国开证券-5月债券托管数据点评：信用债持仓呈现回落态势-190613

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        内容提要：
        近日中债登和上清所公布了2019年5月的债券托管情况，5月合计托管量为81.23万亿，较4月净增7669.16亿。其中，中债登托管量为60.27万亿，净增5242.66亿；上清所托管量为20.95万亿，净增2426.5亿。
        分券种持仓方面。5月记账式国债托管量为13.93万亿，环比净增1672.35亿；地方政府债托管量为19.56万亿，环比净增2004.4亿；政策金融债托管量为14.97万亿，环比净增1484.1亿；同业存单托管量为10.2万亿，环比净增3032.2亿；企业债托管量为3.05万亿，环比净减100.36亿。
        分机构持仓方面。全国性商业银行明显减持中票，增持同业存单；城商行增持国债，农商及农合行继续增持政金债和同业存单；非银机构配置力量有所分化，5月券商的配置力度有所增强，保险机构延续了4月对利率债的配置力度。
        从主要机构持仓看，5月份整体配置力量偏弱。主要机构对利率债仍有不同程度的增持，但对信用债则出现普遍的减持，这可能与5月货币政策边际上有所放松以及避险情绪升温等因素有关。
        目前看，包商银行接管事件对市场情绪的影响正在缓和，6月10日央行对锦州银行等中小银行发行的同业存单提供了民营企业债券融资支持工具（CRMW）进行增信，此举起到了较为明显的预期引导作用，有利于一级市场同业存单发行以及市场信用偏好的恢复。
        对债市而言，当前基本面虽然存在有利因素，但同时也应看到，在宽信用政策导向下，商业银行面临的主要问题仍在于负债端成本偏高，如果货币传导渠道不打通，届时货币政策宽松的结果很可能加大汇率和通胀压力。我们认为当前支撑利率进一步明显下行的动力暂时依然不足，继续维持长端利率3.2-3.4%震荡运行的判断。
        风险提示：经济增长超预期下降；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；当前针对地方政府债券发行、基建投资等政策未来存在调整可能；美联储后续超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。