东吴证券-医药生物行业2019年中期策略：关注有质量的增长，聚焦科创板、医药创新和医药消费-190618

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        投资要点
        政策扰动加大，关注科创板带来新的估值体系
        2019年初至今医药指数累计涨幅为15.70%，表现略差于沪深300的22.41%的涨幅。在  4  月中旬，随着宏观经济形势的变化，医药指数跟随大盘指数下跌进入调整。我们判断随着政策的密集出台，市场对带量采购、高值耗材降价等政策落地已经具备了充分的预期，目前市场延续政策出清阶段，但逐步落地后，有望在年底迎来政策利空出尽叠加估值切换的新一轮上涨趋势。
        在科创板公布已提交申请的  121  家公司中，医药行业公司达到  27  家，占比为  22.3%。目前中国的医药创新发展迅猛，生物医药园区、生物医药人才、生物医药  VC/PE  均已经具备数十年的积淀，在多个病种特别是癌症领域的生物医药技术已经具备国际弯道超车的可能性。目前不管是港股的Biotech  板块还是科创板的推出，都将带来新的估值体系，有望分享中国创新药的成果。
        医药行业现金流量表与资产负债表好转明显，虽然整体业绩有所下降，但医药行业进入有质量的增长时期
        2018  年医药行业收入端整体增长  19.08%，表现好于  2016  年和  2017  年同期水平，但由于部分公司大量计提商誉减值、以及行业突发事件等因素影响，医药行业在归母利润端出现负值增长的情况，仅为-16.1%。近年来医药行业迎来变革，随着行业向中高端消费与创新转型，行业整体毛利率有所提升，但销售费用和管理费用亦大幅提高，导致净利润率出现轻微下滑。与此同时，行业整体的现金流表和资产负债表明显好转，有助于行业长期有质量的增长。
        投资策略：聚焦中国医药创新驱动&中国医药自主消费驱动
        近年来医药的行业政策成为主导行业发展和走势的局定性因素，在医改以医保控费为核心的基础上，带量采购等政策对仿制药等行业形成了较大的冲击，也推动行业加速进入创新的转型。在宏观经济上，随着中美贸易战的持续进行，以内需为主的医药行业其稳定的增长将成为拉动我国  GDP增长的重要动力。
        我们认为聚焦中国市场的内需将是医药行业发展的核心方向。因此更好的服务于国民健康需求和健康消费升级将成为医药行业新动力，其中中国医药创新和中国医药消费所带来的更好的治疗方法和健康生活方式是发展的必然趋势。
        风险提示：医改政策落地风险；招标不及预期的风险；行业增速受宏观经济影响所带来的风险。