天风证券-久远银海-002777-国内民生信息化龙头，深度受益医保IT建设大潮-190618

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        国内民生及军民信息化行业龙头厂商。公司是智慧民生和军民融合信息化领域领军企业，起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股，是中物院“军转民”支柱型企业。经过  27  年的发展，公司形成了医疗医保信息化、数字政务、智慧城市、军民融合四大业务体系。截止  2018  年年底，公司业务覆盖了全国  23  个省（自治区、直辖市）、100  余个城市，累计为  7  万家药店和将近5  亿社会公众提供服务。公司主营业务在2018  年保持稳定增长，其中营业收入为  8.64  亿元，同比增长  25.16%；实现归母净利润  1.19  亿元，同比增长  30.73%；经营性现金流为  2.21  亿元，同比增长  58.72%。
        医保  IT  建设大潮开启，中标国家核心平台占先机，份额有望持续扩大。2018年  5  月  31  日，国家医疗保障局正式挂牌。医保局结束此前医保定价、采购、支付权力分散的局面，成为了行业超级买家。截至  2019  年  2  月  1  日，全国  30  个省/直辖市医保局相继挂牌成立。伴随着医保局成立，医保信息系统有望在未来  2-3  年迎来集中建设期，据我们测算，医保  IT  市场潜在规模超  70  亿元。伴随  5  月  7  日国家医保局应用软件招标落地，医保信息化建设大幕正式开启。公司在医保信息化领域积累深厚，承建了国家异地就医结算平台、国家医疗保险精算平台等国家级平台及全国  10  余个省、近  100个地市医保核心业务经办系统。此次国家平台招标中，公司及创业慧康、易联众作为联合体中标基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统，该部分为国家医保局信息系统核心部分，具备关键价值。此次中标国家级核心应用平台，公司有望借力在国家平台建设中形成的标准理解、技术积累和示范效应，在后续医保  IT  建设大潮中持续扩大份额。
        人社/民政信息化稳步推进，公司持续受益。人社信息化领域：2016  以来，政府出台多项政策，鼓励人社信息化发展，财政支持力度不断加大，2017年人社部信息化建设财政投入达  20.04  亿元，同比增长  32.10%，资金投入呈现加速增长态势。民政信息化领域，新政提出：到  2020  年，部本级主要业务信息化覆盖率达到  100%，省级民政部门主要业务信息化覆盖率达到80%以上，民政基本公共服务事项网上办理率达到  80%以上，市场广阔。公司在人社信息化领域积累深厚，业务渗透  10  余省、百余地级市。同时，公司自上而下承建了民政部“金民工程一期”应用支撑平台、云南省民政城乡社会救助大数据平台等民生项目，先发优势明显。在泛民生信息化领域推过程中，公司有望持续受益。
        投资建议：从利润角度看，预计公司  19、20  年实现  1.58/2.11  亿元。参考可比公司估值，我们给予公司  2019  目标  PE  40  倍，对应市值  63.15  亿元；从现金流角度看，预计公司  19、20  年实现经营现金流净额  2.80/3.40  亿元，给予公司  19  年市值/现金流估值  30  倍，对应市值  84.02  亿元。选取  PE  估值和现金流估值的平均值作为目标市值，公司目标市值  73.6  亿元，对应目标价  32.81  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：政策落地不及预期；市场需求不及预期；业务推进不及预期。