安信证券-潞安环能-601699-业绩逐步释放，外生增长可期-190618

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        ■公司产量有增长、煤炭价格可持续：公司  2018  年原煤产量  4150  万吨，销售喷吹煤  1461  万吨，混煤  2231  万吨，精煤比率持续提高，且预计  2020  年公司产量将小幅增长。全国来看炼焦用煤供给增长乏力，同时出于安监等原因，既有煤矿少量退出，同时钢铁产量增长快速，即使未来经济下滑粗钢产量略有下滑，生铁成本优势产量也将保持稳定，炼焦用煤价格将持续保持强势。公司喷吹煤具有低硫低灰优点，符合环保发展趋势，未来价格将更加强劲。同时公司混煤销售以长协为主，价格十分稳定。
        ■减值基本完毕，现金流量表改善充分：2015  年起，公司每年计提资产减值损失，规模约在  3  亿元左右，主要为处理整合矿井的历史包袱，2018  年对整合矿的处置加速，2018  年计提资产减值损失  11.14  亿元，其中  7.57  亿元来自处置整合矿造成的损失，公司已经基本处理完全部减值风险。2016  年以来公司经营性净现金流持续改善，现金流涨幅甚至显著好于利润增幅，2018  年公司经营性净现金流  93.4  亿元，为上市以来最高水平。截至  2019  年一季度末，公司账面共有货币资金  162  亿元，同时期有息负债总额为  183  亿元，预计到年中现金将能覆盖有息负债。
        ■山西国改势头强劲，集团资产注入可期：山西国改态度坚决，改革加速推进，公司由于没有信达等问题，预计国改速度在省内企业中较快。集团目前现有矿井产能  7152  万吨，其中李村、古城等属于新建矿井投产矿井，预计达产后盈利能力较强。考虑公司目前  PB  低于  1，增发股份可能性较小，预计将以其他方式进行。
        ■估值处于底部，修复预期较强：从历史估值角度来看，潞安环能明显存在低估。公司目前的  PE  与  PB  估值均处于历史最底部区间，甚至低于  2015  年经营最困难时期。PB-ROE  角度看，公司极具投资价值。
        ■投资建议：预计  2019-2021  年将实现净利润  34.49  亿元/35.99  亿元/37.54  亿元。公司业绩包袱消化完毕，公司未来业绩弹性释放可期。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A  投资评级，6  个月目标价  11.53  元，对应  10  倍  PE。
        ■风险提示：1）宏观经济低迷，  2）山西国改受阻，3）下游行业价格下跌风险