华创证券-世纪华通-002602-深度研究报告：游戏龙头显雏形-190618

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        收购盛大游戏，A  股第一游戏股现身。公司前身主营业务为汽车零部件，陆续收购了七酷网络、天游软件、厦门趣游、点点互动实现转型，软件服务营收目前占比  64%，  2019  年，公司  298  亿收购盛大游戏交易案获通过，公司将成为A  股第一游戏股。2018  年营收同比增长  131%至  80.74  亿元，净利润达  10.05亿元。当前汽车零配件业务稳定，游戏收入稳健增长。
        盛大游戏“传奇系”宝刀未老，2019  年《龙之谷世界》手游或将带来极大增量。盛大游戏的《热血传奇》、《传奇世界》上线多年，月流水稳定，分别达3700  万、1600  万。“传奇系”15  年  IP  积淀，页游、手游授权收入丰厚。依托高质量  IP，公司已全面转型手游，《热血传奇》手游月流水最高  7  亿，《龙之谷》手游首月流水  9.8  亿，2019  年《命运歌姬》、《流浪者小岛》、《RWBY》、《龙之谷世界》、《辐射避难所》等产品料将持续支撑公司手游增长。
        点点互动顺势前行，成为手游出海龙头：中国手游市场增速放缓，在版号总量控制的大背景下，无版号公司不出海，便出局。对比中国市场  12%的行业增速，中国游戏公司在海外头部市场手游增速皆超过  40%，海外增长空间广阔。点点互动作为中国第一的出海商，以  SLG、休闲品类强大的研发实力占领了北美市场。点点互动旗下《家庭农场》、《海滨农场》等休闲社交产品，通过超长生命周期带来持续营收。此后，点点互动又成功打造顶级  SLG  产品——《火枪纪元》（营收约  2  亿美元）、《阿瓦隆之王》（营收约  4  亿美元），成为最吸金出海手游。
        盈利预测、估值及投资评级
        随着盛大游戏并入公司，我们预计将带来大幅收入利润增长。盛大旗下核心  IP手游《龙之谷  2》预期将于  2019  年  Q2~Q3  上线，带来稳定的利润增量。我们预计公司  2019~2021  年营收分别达到  141.93  亿元/160.19  亿元/174.53  亿元，归母净利润为  34.55  亿元/38.48  亿元/41.11  亿元，对应  EPS  分别为  0.93/1.04/1.11元，对应  PE  分别为  8x/7x/6x。可比公司  2019  年  P/E  中位数为  13.16X，我们据此给予公司目标价  12.24  元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：行业监管风险；市场竞争风险；游戏开发及推广风险；买量成本上升风险；知识产权保护和侵权风险。