群益证券-建设银行-601939-目前市场风险偏好下的较好选择-190618

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        结论与建议：  
        前5月累计新增信贷实现两位数稳健增长，建行将受益于信贷规模增长带来利息净收入增加。公司具备较好的成本及资本优势，在信贷投放方面可能具备更好的灵活度。另外，建行的低成本及成本结构能更好地应对金融市场利率波动，相信为目前较低市场风险偏好下较好的选择。公司稳健经营，目前估值较低，具备较高的股息率，我们继续给与“买入”的投资建议。
        前  5  月新增信贷稳健：从央行口径来看，前  5  月银行业金融机构实现累计新增信贷  8  万亿，YOY  增  11.4%，截止  5  月末贷款余额  144  万亿，YOY增  13.4%，实现较稳健的增长。从目前的信贷投放来看，大行可能具备更好的优势，尤其是在对公业务方面。
        建行具备较强的负债端优势：以公司披露口径付息负债成本来看，建行拥有和农行基本相当的负债成本，在同业中也具备优势：以  2018  年数据来看，建行付息负债成本率为  1.56%，仅次于农业银行  1.53%，低于工商银行的  1.57%和中国银行的  1.85%。如果以存款付息率指标来看，建行也和农行一致，均为  1.39%，低于工行的  1.45%,农行的  1.63%。包商银行事件的确对市场利率造成一定影响，不过鉴于建行本身存款端占比高（存款占付息负债八成左右），受利率市场波动影响小，以及在银行间市场融资优势，其大行优势不断体现。
        资本水平具备同业优势：从资本方面来看，建行拥有充足的资本水平，较可比同业更强，三项资本充足率分别录得  13.8%、14.4%及  17.1%（以整体资本充足率来看，工行为  15.5%，农行为  15.3%，中行为  15.0%，均低于建行  17.1%的水平）。
        今年  1Q  手续费净收入较快增长，且资产质量保持稳定：今年  1Q  手续费及佣金促进了收入端较快增长，在银行卡、电子银行及代理业务的推动下，手续费及佣金净收入  YOY  增  13.4%至  430  亿。从资产质量方面来看，截止  1Q2019  建行不良率与上年末持平，录得  1.46%，且在  1Q2019  建行加计拨备，拨备覆盖率较上年末提升  6pct  至  214%。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司  2019、2020  年实现净利润分别为2685  亿、2865  亿,  同比增  5.4%、6.7%，目前股价对应  2019、2020  年的PE  为  6.9X、6.5X，PB  为  0.87X、0.79X，估值较低，公司盈利增长相对稳定，股息率  4%-5%，具备一定的吸引力，为目前市场风险偏好较低背景下较好的投资标的，鉴于此，我们继续给予“买入”的投资建议。
        风险提示：宏观经济超预期下行