安信证券-电力及公用事业行业：“上大压小”箭在弦上，风电运营商资源价值需重估-210912

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■风电“上大压小”即将启动：8月30日，宁夏自治区发展改革委发布《关于开展宁夏老旧风电场“以大代小”更新试点的通知》，成为首份风电“上大压小”的细则。

9月10日，第四届风能开发企业领导人座谈会，国家能源局新能源和可再生能源司副司长王大鹏表示，在风能资源优质地区有序实施老旧风电场升级改造，提升风能资源的利用效率，推动风电提质增效，实现高质量发展。

风电“上大压小”有望在全国范围内启动。

■“上大压小”至关重要，老旧风机改造空间大：由于我国早期风电技术相对落后，部分老旧风机当前面临较大的安全隐患，同时零部件供应断档、运维能力缺乏导致备品供应时间长、运维成本高、机组运行利用小时数低，因此风电“上大压小”至关重要。

根据发改委能源研究所测算，“十四五”期间，累计退役机组容量将超过120万千瓦，全国改造置换机组需求将超过2000万千瓦；“十五五”期间，风电机组退役改造置换规模约4000万千瓦，改造空间大。

■利用小时与装机容量双升，风电运营效益有望显著提升：从利用小时数上看，由于捕风能力较弱、维修成本较高等多方因素早期投产的风电机组利用小时数较低，但由于早期投产的风电场风能资源较为丰富，风电机组改造后利用小时数将存在较大提升空间。

参考国内目前已实施的风电技改项目“瓦房店东岗风力发电场三期工程”，将0.55MW风电机组替换为1.5MW机组，年发电上网小时数从500小时增至2527小时，利用小时数与发电量大幅提升。

从装机容量上看，预计“十四五”和“十五五”期间全国改造置换机组需求将分别超过2000万千瓦和4000万千瓦，在风电场面积不变的情况下通过风电技改，若不考虑尾流折损和机位等因素，理论上装机容量有望在原有基础上分别增长4000万千瓦和1亿千瓦。

装机容量的增长叠加单机利用小时数提升，有望带来风电运营效益的显著增长。

■投资建议：“双碳”政策下“上大压小”风电技改已被多次提及，未来有望在全国范围内逐步开展，风电利用小时数及装机容量有望实现双升，进一步增强风电企业运营效益。

该项政策将推动风电老旧机组更新替代，利好国内起步较早的风电运营企业。

由于国内起步较早的风电企业项目投产时间较早，且项目所在地风资源较优，在进行风电技改后公司整体装机容量及利用小时数将进一步提升，未来营业收入将有较大提升空间。

龙源电力、大唐新能源、华润电力等国内大型风电企业装机容量领先，且起步较早，早期投产项目较多，有望受益于“上大压小”风电技改政策。

建议关注风电运营龙头【龙源电力（H）】以及国内大型发电企业旗下的风电运营企业【大唐新能源（H）】【华润电力（H）】【三峡能源】【节能风电】。

■风险提示：政策推动不及预期，风电项目改造不及预期，风电装机低于预期，风机成本大幅增长。