国泰君安-大家乐-0341.HK-因为门店网络将扩张，收入增长预计将加速-190618

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        2019  财年盈利大幅好于预期。公司  2019  财年收入同比小幅上升  0.8%至  84.94  亿港元，主要受到香港快餐业务拖累，其收入同比小幅下降  0.6%至  62.64  亿港元。休闲餐饮收入录得  9.06  亿港元，同比上升  2.7%，增幅放缓。同时大家乐大陆收入稳健上升  7.0%至  11.52亿港元，受益于门店网络扩张。公司  2019  财年毛利率扩张好于预期，其同比改善  1.0  个百分点至  13.4%，主要因为更低原材料成本。因毛利率改善，减值亏损减少以及更低的有效税率，大家乐  2019  财年股东净利同比上升  29.1%至  5.90  亿港元。
        公司预计将会重拾收入增长。因为疲弱的经济增长，香港餐饮行业景气度转弱，但快餐业务维持稳健。门店整合策略和激烈的竞争减少了公司在香港的门店数量，但基于对快餐业务更乐观的预期，大家乐将会扩张其香港速食餐饮门店网络。另一方面，公司已加快其在大湾区的扩张，盈利能力也取得改善。
        因为稳健的运营、稳固的市场地位、强劲的现金流以及较高的分红派息比率，大家乐是在当前市场环境下可以取得超额收益的较优选择。而且在大湾区的加速扩张将会驱动公司收入增长。因此，我们维持“收集”评级，上调目标价至  24.50  港元，相当于  23.3  倍、21.6倍和  21.0  倍  2020  财年、2021  财年和  2022  财年市盈率。