华创证券-快递行业5月数据点评：申通47.5%增速领跑，顺丰业务量回升，继续推荐通达系，龙头集中尽享电商红利-190618

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        快递行业公布  5  月数据：业务量增速  25.2%，单票收入下降  0.9%。1）业务量：5  月完成  52.3  亿件，同比增长  25.2%，持续较快增长，其中异地、国际件分别增长  32.6%、31.6%，同城件下滑  1.2%。1-5  月累计完成  222.98  亿件，同比增长  24.9%；其中异地、国际、同城件分别增长  32.7%、17.3%、0.6%。2）行业收入：5  月收入  618.1  亿元，同比增长  24.2%。1-5  月累计完成  2753.5  亿元，同比增长  23.1%。3）单票收入：5  月单票收入  11.8  元，同比下降  0.8%，较此前跌幅有所收窄。1-5  月均值  12.35  元，同比下降  1.44%。
        上市公司  5  月数据：申通增速  47.5%继续领跑，顺丰业务量增速回升。1）业务量增速：5  月通达系增速延续  4  月分化情况，申通、韵达增速超  40%领跑，圆通略超行业增速。具体来看申通（47.5%）>韵达（43%）>圆通（28.2%）>行业（25.2%）>顺丰（10.2%）；通达系超越行业增速  14  个百分点。2）顺丰业务量增速回升：公司自  5  月起推出特惠电商件业务，件量增速回升至两位数，较  1-4  月明显提升，我们认为该项业务有助于公司提高装载率，作为“填仓”效果起到边际正贡献作用，6  月将会进一步提速。3）1-5  月累计增速申通（45.4%）>韵达（42.3%）>圆通（34.9%）>行业（24.9%）>顺丰（7.8%）。4）单票收入：5  月顺丰单票  23.4  元，同比增长  2.1%，1-5  月均值  23.7  元，同比增长  5%；通达系因存在口径调整因素(申通因  18H2  转运中心直营化比例显著提升；韵达因  19  年起加入派费口径；圆通因  18  年下半年调整结算政策），具体来看：申通  3.03  元，同比下降  2.3%，1-5  月同比持平微升  0.1%；韵达  3.2元，同比增长  101%，1-5  月同比增长  88%；圆通  3.02  元，同比下降  11.9%，1-5  月下降  11%。还原口径，预计  5  月韵达同比持平或微幅增长  1%左右，圆通单票收入下降  5-6%左右，申通降幅或大于圆通。5)  行业集中度：CR8  达81.6%，较  18  年底提升  0.3  个百分点；二通一达市占率  41.7%，较  18  年底及去年同期分别提升  2.3  及  4.5  个百分点。其中，韵达  5  月市场份额  16.6%、圆通  13.7%、申通  11.4%。较去年同期分别提升  2.1、0.3  及  1.7  个百分点。注：Q1  中通份额达到  18.5%，百世市场份额  11%，CR5  市占率达到  76.6%，较  18年底提升  4  个百分点。
        投资建议：1）我们在中期策略中提出“消费视角看快递，龙头集中尽享电商红利”，1-5  月行业业务量增速接近  25%，略超此前预期，维持景气区间。2）我们近期发布了行业猜想报告《破局者“阿里”？能否求得最优解？》，我们认为当下阿里更有动力对电商快递加大投资，同时是投资的良好时机，基于通达系整体已经构成成本护城河，龙头集中可尽享电商红利，阿里的技术与生态赋能可以提高快递效率，加强自身电商生态与快递的联系，即为增强自身对竞争者的优势。我们认为不排除进一步整合打造快递航母级企业，其一成本端存优化空间，可推动降本增效，其二在于或可均衡价格关系，而非持续无边界价格竞争，如此对快递行业或带来利润率向上拐点。3）推荐当前估值较低（18倍  PE），而业务量增速回到行业第一的申通快递，以及具备成本及服务优势的韵达股份。
        风险提示：经济大幅下滑，消费大幅下降，价格战明显扩大。