光大证券-阿里巴巴-BABA.US-组织架构调整点评：战略武器装备逐渐列装入伍-190619

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        ◆资源重组布局下一代流量入口
        本次重组完成后，创新业务事业群将包含天猫精灵、阿里文学、阿里音乐以及  UC  等其他移动创新业务产品。文学及音乐产品是最适合与音箱硬件产品相结合的内容产品，在目前产品形态下，智能音箱成为家庭智能控制中心的角色尚需时日，因此文学与音乐内容的填充成为了提高智能音箱产品竞争力的关键。我们认为整合后的创新业务事业群将加大天猫精灵与生态内轻内容业务的结合，从而丰富用户使用场景，提高用户使用频次。从创新业务事业群最近一个月的公开招聘计划看，30  个招聘岗位中超过  30%均与推荐算法相关。天猫精灵终端与轻内容结合，利用推荐算法增强阿里在用户端触点，从而为下一个流量入口实现战略布局。
        ◆  盒马升级独立事业群，坚持新零售大战略  
        盒马生鲜升级成为独立事业群，显示了公司对盒马新零售的重视程度以及在公司内部的战略地位  。阿里通过投资并购整合的蜂鸟配送、大润发及淘鲜达、天猫超市等业务板块也将与盒马形成更强的协同效应。
        截至  2019  年  5  月，盒马总计开店  150  家，继续保持快速扩张态势，同时公司为适应非一二线城市市场，推出盒马菜市、盒马  mini、盒马  F2、盒马小站四个新业态。盒马在近两个月首次关闭昆山、海南等地经营情况低于预期的门店，引发市场对新零售业态的反思与担忧。我们认为从  2019  年开始盒马的资源投入重心将集中于供应链的整合与梳理，门店规模的增长有利于公司对供应链上游的议价能力提升；虽然部分门店经营业绩低于预期，但盒马在新零售领域的模式探索与效率提升显而易见。
        ◆  钉钉纳入阿里云体系，加强企业服务协同效应  
        钉钉由创新业务事业群进入云智能事业群。钉钉是阿里创新业务事业群孵化的最成功的产品之一，截止  2018  年  3  月  31  日，钉钉上的企业组织数已超过  700万家，目前在用户规模方面遥遥领先于其他竞争对手。
        阿里在  2019  年初提出要打造阿里巴巴操作系统，将阿里在过去  20  年积累的数字化、线上化运营经验开放给品牌商合作伙伴。我们认为钉钉是阿里商业操作系统的基础设施，纳入阿里云体系将进一步加强钉钉与阿里云旗下产品的协同效应，为中大型企业客户提供更完整的解决方案体系。
        ◆盈利预测、估值与评级
        天猫精灵、盒马鲜生、钉钉均属于阿里体系内孵化的创新业务，此次阿里组织架构调整将上述业务部门纳入了集团业务条线，战略武器正逐渐列装入伍，开始为阿里下一个时代的增长提供动力。我们维持公司  FY20-22  年Non-GAAP  归母净利润分别为  1,100/1,349/1,614  亿元；维持目标价  221美元/ADR，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        1/  宏观消费需求超预期恶化；2/  新零售业务推进进展低于预期；3/  云计算、大文娱等业务持续大幅亏损。