群益证券-隆基股份-601012-单晶龙头，坚定扩产盈利回升-190619

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        结论与建议：
        公司是全球最大的单晶产品生产商，截止18年底公司拥有28GW单晶硅片产能、4GW单晶电池产能和8.85GW单晶组件产能。公司仍在坚定扩产，预计19年底将拥有36GW单晶硅片产能、10GW单晶电池产能以及16GW单晶组件产能。
        短期来看，公司业绩弹性主要由扩产贡献；中长期来看，光伏系统成本持续下降，中国市场在2021年将实现光伏发电平价，政策扰动对公司业绩影响将逐渐减轻直至消除。预计公司2019/2020年净利润为41.35/53.15亿，同比增长61.64%/28.55%，EPS分别为1.141/1.467元，对应当前股价PE为19和15倍，给予“买入”建议。
        盈利能力企稳回升：2018年营业收入220亿，同比增长34%，归母净利润25.6亿元，同比下滑28%。主要因行业“531”政策变化，产业链价格出现大幅下滑影响盈利水平。2018年三季度以来，海外市场需求的爆发，叠加国内政策修正，光伏市场持续回暖。2019年一季度实现营业收入57.1亿元，同比增长65%，实现归母净利润6.1亿元，同比增长12.5%。毛利率18年下滑到22%，19年以来产品价格企稳，公司持续降本增效，毛利率开始回升，19年一季度毛利率达到24%。
        海外需求放量，国内需求正式启动：光伏系统成本的显著下降刺激了海外需求的爆发，从18年10月以来组件海外出口量快速提升。2018年11-12月累计出口8.2GWW，同比增长59%，2018年合计出口组件量达到39.3GW，同比增长超50%。19年以来，海外出口持续高增，1-5月全国累计出口26.2GW，同比增长84%。预计全年组件出口量将超过60GW，同比将超过53%。国内方面，19年5月底中国光伏政策正式落地，预计七月初获得补贴的项目将正式公布，下半年国内需求将迅速启动。  
        单晶硅片份额提升，供应偏紧：单晶硅片环节呈现双寡头格局，2018  年底隆基产能  28GW，中环股份产能  23GW，合计占比达  77%。隆基计划  19/20年扩产至  36GW/50GW，中环股份  19  年底计划达到  30GW，预计两大厂商今年新增产能  13GW。需求端来看，随着单晶硅片的市场份额快速提升，预计单晶市场规模增长  35%，新增  18GW。今年单晶硅片环节产能供应整体偏紧，预计下半年价格仍将维持，且有涨价基础。
        成本优势显著，硅片毛利率迅速回升：公司生产成本持续下降，18  年硅片非硅成本下降  20.75%，达到  1  元/内，19  年计划下降至少  10%。公司硅片毛利率水平  18  年下滑至  16%，目前随着硅片价格企稳以及持续降本，2019  年一季度硅片毛利率升至  21.5%，以目前价格估算硅片毛利率以达30%以上，盈利水平可观。
        盈利预测与投资建议：预计公司2019/2020年净利润为41.35/53.15亿，同比增长61.64%/28.55%，EPS分别为1.141/1.467元，对应当前股价PE为19和15倍，给予“买入”建议。  
        风险提示：海外装机不及预期，国内政策波动。