国海证券-利率与流动性周报：政府债发行提速，会带来资金缺口么？-210912

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投资要点：本周债市热点：自8月份以来，政府债务发行明显提速。

国债净融资、地方债净融资均创年内新高。

同时根据7月份金融数据计算，7月超储率小幅下行至1.1%，处于较低水平。

叠加上近期政府债发行提速，市场担忧资金面可能出现缺口。

但在9月7日国务院例行吹风会上，央行货币政策司司长孙国峰针对记者关于“资金缺口”的提问，却提出“我想可能并不存在很大的基础货币缺口……今后几个月流动性供求将保持基本平衡，不会出现大的缺口和大的波动。

”又该如何理解？我们认为，从下半年整体来看，今年财政支出明显后置，下半年财政支出加大，将有效弥补政府债务发行放量带来的资金缺口。

截止7月底，全年累计公共财政支出仅高于同期公共财政收入220亿。

上半年经济形势较好、财政支出放缓，使得8至12月份仍有至少4万亿以上的财政超额支出空间，将有效弥补政府债务发行带来的资金缺口。

但从单月来看，受缴税及债务资金跨年使用的影响，10月、12月资金面仍有扰动，需要央行操作予以呵护。

在2021年剩余月份中，10月为净缴税月，净缴税规模约3000-5000亿，叠加上政府债务净融资，可能有8000亿元左右的基础货币缺口，需要央行予以对冲。

除此之外，往年政府债务融资年内发行、年内支出，对年底资金需求形成有效支撑。

但今年12月份地方专项债发行的同时，专项债资金却将跨年使用，会导致较大的资金缺口。

以12月份新增专项债发行占比20%计算，由此带来7000亿左右的财政跨年资金和资金缺口。

再叠加上跨年考核扰动资金面，预计届时央行也会加大投放力度。

风险提示：新冠疫情变化，货币政策超预期。