国信证券（香港）-长城汽车-2333.HK-5月销量转负，或是短期现象-190613

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        5  月销量增速转负，或是短期现象
        长城汽车（02333.HK）2019  年  5  月汽车销量录得  62559  辆，同比下滑11.78%。这是公司自  2018  年  9  月以来的首次月度销量同比下滑。具体车型系列方面，哈弗品牌车型销量同比下滑  9.4%，WEY  品牌同比下降43.88%，风骏皮卡同比下滑  29.18%。
        我们认为公司  5  月销量同比下滑可能原因在于：行业整体进入国五车型去库存阶段，竞品纷纷降价促销，对长城汽车的短期销售形成了扰动。而即便如此，公司五月销量增速依然要好于乘用车行业-17.4%的水平。由于公司  2018  年  6-8  月份销量基数较低，我们认为接下来几个月，公司销量再度出现大幅负增长的可能性并不大。总体上，我们认为公司  5  月销量增速转负，可能是短期现象。
        F  系列销量表现依然较好
        公司去年四季度新推出的  F  系列车型销量虽亦有下滑，但总体依然较好。其中主力车型  F7  上市仅  7  个月，但已连续  6  个月销量过万（详见图2）  ，其市场认可度可见一斑。公司于  4  月份新上市  F7  的衍生车型  F7x轿跑  SUV，公司  F  系列产品线进一步丰富。
        2019  年  6  月初，长城汽车俄罗斯图拉工厂正式竣工投产，同时哈弗  F7在此工厂下线并在海外上市。随着  F7  在海外投产并上市，F  系列车型后续销量增长将再添动力。总体上，我们认为  F7  系列车型凭借其不错的产品竞争力以及销售范围的不断扩大，未来将有望成为能跟  H6  比肩的爆款车型，进而带动公司总体销量的稳定增长。
        新能源车欧拉  R1  销量稳健，iQ  有所下滑
        公司旗下新能源车品牌欧拉  2019  年  5  月销量录得  4541  辆，其中欧拉  R1销售  3790，月度销量保持稳定。欧拉  iQ  车型  5  月销量录得  751  辆，4月份为  1109  辆，较  3  月份的  3029  辆有所下滑。
        欧拉品牌目前尚属推广初期，销量出现波动或属正常情况。我们认为随着公司新能源车型逐渐丰富，一方面将为公司补上新能源车这一短板，另一方面也将为  2019  年销量增长贡献一份推动力量。
        盈利预测
        我们预测公司  2019  年归母净利润为  57.7  亿元人民币，将较  2018  年增长10.9%。同时预测  2020  年公司归母净利润将延续正增长，并且增速有可能将有所提升。
        估值与投资评级
        长城汽车（02333.HK）港股  2019  年  6  月  13  日收盘价为  5.6  元，静态  PE约为  11.2  倍，对应我们的  2019  年预测业绩  PE  约为  7.7  倍。考虑到公司在国内自主品牌车企中无论是规模、还是产品实力均处于领先地位，我们认为在当前行业面临调整，众多中小车企经营遇到困难的情况下，公司将有机会持续扩大市场份额，提升行业地位。而在未来行业复苏之际，公司盈利能力有望快速恢复。维持买入评级。
        风险提示
        行业复苏乏力，车市竞争继续恶化