国信证券（香港）-吉利汽车-0175.HK-销售继续负增长，新车型支撑销量-190612

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        销量继续下滑，去库存或已处于后半程
        吉利汽车  2019  年  5  月汽车销量录得  90309  辆，同比减少  26.6%，其中中国市场销量同比减少约  30%。  2019  年前  5  月，公司总销量  56.08  万辆，同比减少约  12%。
        公司称销量下滑的原因在于持续减低经销商总库存，并称  2019  年  5  月零售销量同比及环比均录得稳定增长。公司自  2018  年  12  月开始主动调整经销商库存，当月批发销量同比减少  39.3%。到目前公司去库存已延续半年，这期间公司累计批发销量同比减少  17.4%。我们认为，随着去库存的持续推进，以及零售端的走稳，公司去库存或已处于后半程。
        老车型显疲态，新车型支撑销量
        公司  2016  年推出的四款车型曾经是公司  16-17  年销量增长的绝对主力。这四款车型合计月销辆曾长期保持在  5  万辆以上水平，并曾一度创下过合计月销近  8  万辆的佳绩。而随着时间的推移，目前这四款车销量表现略显疲态，2019  年  4  月，合计销量仅  3.76  万辆，5  月仅  2.84  万辆。
        不过，公司  2018  年  9  月以来，陆续推出缤瑞轿车、缤越  SUV、嘉际MPV  等全新车型。这些车型自上市以来取得了不错的销量表现。
        总的来看，尽管部分老车型销量表现开始走下坡路，但公司连续不断推出的新车型对公司总体销量形成了支撑。而这些新车型在未来行业景气度好转时，将有望成为带动公司销量增长的新的中坚。
        新能源车稳步增长
        在总销量出现负增长的同时，公司新能源及电气化汽车销量总体仍呈现增长态势。2019  年  4  月，公司新能源及电气化汽车销售  8120  辆，其中新能源车  7675  辆；2019  年  5  月公司新能源及电气化车销售  10155  辆，我们预计其中绝大多数为新能源车，具体销量可能将近万辆。
        公司于  2019  年新推出纯电动车品牌“几何”，其首款车型几何  A  已于2019  年  4  月正式上市。该车型上市后，4  月份销售  1017  辆，5  月销售1375  辆。我们认为，随着公司新能源车型系列越来越丰富，其销量及市场竞争力有望持续提升。
        盈利预测
        我们预测公司  2019  年归母净利润约  133  亿元人民币，较  2018  年将实现个位数的增长。同时预测  2020  年公司收入及净利润增速将有所提升。主要理由在于：高基数以及行业大环境欠佳的共同影响下，公司  2019年汽车销量增速以及盈利增长将承受一定压力。
        估值与投资评级
        吉利汽车（00175.HK）港股  2019  年  6  月  12  日收盘价对应  PE  约为  8.1  倍，对应我们的  2019  年预测业绩  PE  约为  7.5  倍。考虑到公司销量增长情况以及预期并尚未出现明显改善，暂维持中性评级。
        风险提示
        国内车市竞争加剧，新推车型市场表现不佳。