西南证券-迈为股份-300751-丝网印刷龙头，横向拓展提升成长空间-190618

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        投资要件
        丝网印刷龙头企业。公司是国内领先的太阳能电池丝网印刷生产线成套设备的制造企业，2010  年  9  月成立，2018  年  11  月上市。公司成套设备贡献  80%营收及利润。公司在细分领域内具有领先优势，性价比高。2019Q1，公司实现营业收入  3.0  亿，同比增长  58.4%，归母净利润  0.6  亿，同比增长  26.6%。
        政策回暖、技术升级，光伏设备需求有望提升。2013  年后，在发电成本下降、政策持续利好和新兴市场快速兴起等有利因素的推动下，新增装机容量持续上升，全球光伏市场持续扩大。国内市场自  2014  年下半年起，进入规模化稳定发展阶段。根据光伏协会预测，到  2021  年，全球光伏新增装机量在保守及乐观状态下分别为  130GW、155GW，假设国内保持  40%占比，到  2025  年，保守达66GW、乐观达  80GW，比  2018  年增长  50%、80%。电池片技术加速迭代，PERC  电池是当前产能最大的高效电池，2018  年市场份额达  33.5%左右，据2018  年光伏产业发展路线图预测，2019  年，PERC  电池市场份额将超过  BSF电池，放量在即，设备需求确定性强。
        业绩快速增长，横向拓展顺利。（1）业绩增长快。2014-2018  年，公司营业收入从  2655  万增至  7.9  亿，复合增速  133.5%，归母净利润从  12  万增至  1.7  亿，复合增速  515.5%。（2）产品实力强，增量市场份额绝对领先。公司竞争者较少，国外是  Baccini，国内是东莞科隆威（市占率仅公司  1/9-1/8）。公司产品性能优于国外竞争对手且具备价格优势，实现进口替代，2015-2017  年，公司在增量市场市占率从  26.0%提升至  72.6%。（3）核心客户优质，在手订单充足。公司已和天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基乐叶等企业建立长期的合作关系。截至  2018H，公司在手订单约  22  亿，加上下半年新增订单，公司在手订单充足。（4）横向拓展初见成效。公司在现有光伏设备的基础上，相继进入光伏激光设备，叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域，并进入了  OLED  显示装备领域。截至  2018  年，新业务相关订单超过  3  亿。
        盈利预测与评级。预计  2019-2021  年归母净利润  3.0/3.8/4.5  亿，对应  EPS  分别为  5.86/7.31/8.62  元，对应估值  19  倍、15  倍、13  倍。公司产品实力强，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：电池技术升级或不及预期，光伏装机量增长或不及预期，行业竞争加剧风险。