华泰证券-农业银行-601288-县域与普惠特色，潜力持续释放-190619

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        深耕县域与普惠金融，维持“增持”评级
        农业银行是最有县域、小微特色的大型银行，小微业务的发展潜力较大，农行有望凭借其顶层设计、客群与网点、资金来源和产品优势在小微服务中脱颖而出。基本面方面，农行的存款优势明显，且有望得到持续强化，中间业务收入高速增长，资产质量和资本的短板正逐渐补齐。6  月  19  日农业银行  PB（lf）估值仅有  0.80倍，处于估值低位，2018  年股息率高达  4.76%。基本面良好、科创板打新增量资金入市有望促进其估值修复。我们预测2019-2021  年归母净利润增速为  4.6%、5.0%、5.5%，EPS  为  0.61、0.64、0.67  元，目标价上调至  4.48~4.98  元，维持“增持”评级。
        小微与县域金融发展潜力大，农行有禀赋优势
        首先，小微客群体量庞大，且客户正面临升级，优质客户不断涌现。其次，金融科技、信息交互为小微服务带来了显著变化，信息不对称的问题逐渐得到解决。最后，小微主体的金融需求多样，服务还可延伸至未来的大客户及高价值个人。农业银行具有做好县域及小微业务的能力。第一，农行成立了三农金融事业部、普惠金融事业部，两个事业部有单独的信贷管理机制等“六个单独”，有利于银行更好地服务小微、三农。第二，农行具有明显的客户、网点、人员优势，是天然更贴近小微企业的大型银行。第三，农行还具有资金成本低的优势及数字小微金融的模式与产品优势。
        存款立行中收崛起，弥补资产质量与资本短板
        存款方面，密布的网点、深耕县域的特性为农行奠定了良好的存款基础，近期包商银行被接管事件使得市场风险偏好趋于保守，农行作为稳健经营的大行，存款基础有望得到进一步巩固。中收方面，中间业务收入壮大丰富了农行的业务品种，也有利于节约资本。2019Q1  农业银行中间业务收入同比增长  24.9%，增速高居五大行第一。资产质量方面，经过过去几年的消化，农行不良率（2019Q1  为  1.53%）仅高出其他  4  家大行（不含邮储）6bp。资本方面，继  2018  年  1000  亿元定增后，拟发行永续债不超过1200  亿元，有望再创资本补充金额记录，进一步补齐农行的资本短板。
        估值处于低位，目标价  4.48~4.98  元
        6  月  19  日  PB（lf）估值为  0.80  倍，2018  年股息率高达  4.76%。在基本面优异和增量资金入场的背景下，农行有望迎来估值修复。预测公司2019-2021  年归母净利润增速  4.6%、5.0%、5.5%（前次预测  5.8%、6.5%、6.8%，调低预期主要由于公司主动加大信贷成本、增厚拨备），EPS  为  0.61、0.64、0.67  元（前次预测  0.61、0.65、0.70  元），2019  年  BVPS4.98  元，对应  PB0.73  倍。可比上市大行  2019  年  Wind  一致预测  PB  为  0.79  倍，农行作为核心负债存款优势突出的大行，经营基础坚实，给予  2019  年  0.9-1倍目标  PB，目标价由  4.47~4.97  元上调至  4.48~4.98  元。
        风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期，永续债发行不及预期风险。