华创证券-火炬电子-603678-深度研究报告：军用陶瓷电容器龙头，新材料业务拐点临近-190620

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        军用陶瓷电容龙头，新材料业务进入拐点，业绩保持稳健增长。公司成立三十年来，专注从事电容器等电子元器件的研发、生产和销售，近年积极布局特种陶瓷新材料业务，未来有望成为新的业绩增长点。公司  2018  年实现营业收入  20.24  亿（YOY  7.20%），自  2011  年以来复合增长  20.35%；2018  年实现归母净利润  3.33  亿（YOY  40.51%），自  2011  年以来复合增长  19.80%。
        陶瓷电容受益于下游需求增长，布局钽电容、超级电容扩张业务边界。受益于国防预算稳定增长、逐渐向武器装备倾斜、装备信息化水平提升以及国产化替代等四重因素的带动，军用陶瓷电容器需求保持高景气度；汽车电子和消费电子繁荣，推动民用陶瓷电容器需求不断增加。公司深耕军工和高端民用领域多年，技术领先，资质齐全，是国内首批通过“宇航级”MLCC  产品认证的企业，与多家军工及高端民用领域的单位建立了良好的合作伙伴关系。公司  2016年成立钽电容产品事业部，2017  年成立超级电容事业部，2018  年收购广州天极，布局钽电容、超级电容以及微波器件领域，业务边界不断扩张，未来有望成为新的业绩增长点。
        特种陶瓷材料拐点临近，有望再造一个“火炬”。公司通过与厦门大学合作拓展陶瓷新材料业务，相关技术填补了国内的空白。特种陶瓷新材料是新型高推重比航空发动机、空天飞机等重要武器装备高温部件的理想材料，未来应用前景广阔。公司特种陶瓷材料项目设计产能  10  吨/年，目前已实现  5  吨/年，建成三条生产线，2018  年实现净利润  620.82  万，新材料板块的布局初显成效，进入拐点。根据公司在非公开发行预案中的论述，新材料项目正常年份可实现销售收入为  5.6  亿元，按照  12  年测算期测算，年均收入  5.3  亿元，年均净利润3.05  亿元，未来陶瓷新材料业务有望在电容器业务之外再造一个“火炬”。
        盈利预测和投资评级：我们预计公司  2019-2021  年归母净利润为  4.21  亿、5.26亿、6.56  亿，对应  EPS  为  0.93  元、1.16  元、1.45  元。综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平，给予公司  2019  年  30  倍  PE，维持目标价  28.00  元，维持“强推”评级。
        风险提示：军品订单不及预期；新材料业务进展不及预期。