天风证券-青岛策略会主论坛：关于科技股和核心资产的几个焦点问题-190620

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        年初以来，有几个微观问题我们和市场交流比较多，而且也是分歧比较大的。
        第一，科技股离业绩爆发期还比较远，是否很难有趋势性机会？
        第二，核心资产大家抱团特别紧，而且直观感受上估值很贵，后面怎么办？
        第三，以前我们都说人多的地方不要去，但是现在为什么人多的地方人就越来越多？
        这些焦点问题，我们跟大家汇报一些核心的判断。
        首先是科技股的焦点问题。
        考察和预测科技股的业绩没有特别好的方法，很难通过经济中的宏观变量去拟合。有一个办法相对简单实用，在每年科技股的一季报出来之后，公司全年的业绩就可以做一个前沿预测。由于科技股和经济的关系比较弱，所以可以看到每年创业板公司每一个季度业绩的分布是比较稳定的，除了  2018  年业绩爆雷的阶段。因此创业板一季报告出来之后，对全年的趋势就有一个基本的判断了。
        根据一季报出来的情况，按照这个稳定的比例，我们做了一个全年测算，出来创业板业绩预测的三根曲线。第一根蓝色的  19  年年报增速非常高，因为去年的业绩大量暴雷，所以基数非常低，因此这个增速水平并不真实。第二根线，我们把  2018  年年报里面计提的商誉加回到基数中去，这个时候是以一个相对客观的基数测算出的增速水平。第三根线，是在  2018  年的基数基础之上加回了更多的资产减值（比如存货跌价、坏账），最终得到的增速是剔除了  18  年低基数后的真实情况。从这个角度来看，虽然创业板业绩趋势向上，但是今年整体起来的并不是特别多。
        为什么要重点讨论这一点？因为科技股的业绩趋势与沪深  300  的业绩趋势直接决定了市场风格的趋势。红色曲线是创业板和沪深  300  业绩的比值，黑色是指数走势的比值。我们会发现，粉色背景下的2013-2015  年，当时创业板业绩是趋势性占优的，并且创业板业绩是来自于产业周期的支撑。
        今年我们的预测是创业板业绩可能也会占优，但是这个创业板业绩趋势的起来是由于基数的原因，而不是像  2013  年那样有明确的产业所支撑，这就导致一个结果，最近一两年乃至可能明年，大家会看到创业板只有波段性的机会，主要就来自于分母端流动性和风险偏好的推动，比如  2017  年  6-8  月、2018  年  2-3月、2019  年  2-3  月。我觉得三季度可能会出现一种情况，虽然没有经济改善预期，但是流动性和风险偏好是改善，这个阶段我们又会迎来科技股阶段性占优的机会，但科技板块趋势性的机会可能还要等待新产业周期的爆发。