国金证券-亿纬锂能-300014-动力电池聚焦方形，电子烟持续高增-190620

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        投资逻辑
        动力电池短期存在波动风险，但长期高增趋势不变：2019  年  5  月，动力电池装机  5.68GWh，同比延续高增趋势，增长  26%，环比增长  5%，增速趋缓。受退补和传统国五汽车低价促销影响，新能源汽车短期销量存在波动风险，但售价仍未到其现金成本且国六汽车大折扣促销概率较低，因此暂不调整  2019  年销量预测。中长期内，考虑到产业链仍有很大降价空间，部分应用场景新能源汽车经济性逐步凸显，行业有望持续高增。
        公司为锂原龙头，逐步拓展至锂离子电池和电子烟领域：公司起家业务为锂原电池，2012  年进入消费锂离子电池领域，2014  年并购引入电子烟业务，2015-2016  年锂离子电池应用拓宽至动力和储能领域。
        智能电表换代和新增  ETC  等需求驱动锂原电池增速回升：智能电表属于强检设备，首批设备  5  至  8  年使用周期已到，更换需求大；国务院要求两年内基本取消高速公路省界收费站，实现不停车收费，受此影响，ETC  等推广力度提速。叠加其他需求，公司锂原电池  2019  年增速有望回升至  20%-30%。
        圆柱电池转向消费市场，动力聚焦方形电池：公司具备圆柱电池产能3.5GWh，定位逐步从动力转向消费市场，并斩获  TTI  等电动工具龙头订单，满产后成为  2019  年业绩增长动力之一。动力电池则引入  SKI  资金与技术支持，锁定方形软包技术路线，成功获得戴姆勒和现代起亚国际一线车企定点；公司同步开发方形铝壳三元和铁锂路线，谋求更为广阔的市场空间。
        电子烟投资收益持续高增：截止  2017  年，电子烟市占率仅为  5%左右，空间巨大。公司通过并购持有麦克韦尔  37.55%股权，麦克韦尔  70%以上为国际客户  ODM  订单，未来将跟随龙头客户共享高增之路。
        投资建议
        我们预测公司  2019-2021  年营收分别为  67.51  亿元、95.43  亿元和  121.75亿元，归母净利润分别为  9.53  亿元、13.26  亿元和  16.89  亿元，归母净利润同比增速分别为  67%、39%、27%，EPS  分别为  0.98  元、1.37  元和  1.74元，对应  PE  分别为  26.65、19.16、15.04  倍。考虑公司动力软包已获戴姆勒和现代起亚定点且麦克韦尔电子烟高增持续，给予公司  2019  年  32  倍估值，对应股价为  31.42  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示
        贸易战对海外业务影响超预期；电子烟投资收益不及预期；动力电池突围不及预期；新能源车增速不及预期；上游产品价格波动超预期。