信达证券-社服行业2019中期投资策略：旅游行业增速放缓，头部企业优势凸显-190620

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        本期内容提要:
        2019  年上半年我国旅游市场整体增速放缓，民航客运量、铁路客运量增速低于前  5  年平均水平。2019  年1季度我国出境游总人数约4300万人，同比增长  13%，出境游恢复高增长，但我国赴美游客近期出现大幅下滑。人民币购买力与出境游增速存在相关性，受汇率波动影响，2019年我国出境游增速或有所下滑。
        酒店行业原供不应求的情况正在发生变化，需求下降明显，反应企业主对经济波动的担忧。上市酒店集团每间可销售房收入增长主要靠升级因素推动。
        免税板块受益于消费升级和政策红利，免税销售额将保持快速增长，预计二零一九、二零二零两年复合增长率  17.6%。寺库、凯撒旅游通过参股形式进入免税行业，显示企业与资本市场对免税行业的青睐。
        行业评级和建议关注：2019  年旅游行业将持续稳步发展，受汇率等影响，我国出境游增速或有所下滑；酒店板块，企业主对经济波动的担心仍将影响境内酒店行业表现，酒店行业供需正在发生变化；免税行业继续在消费升级背景和政策红利下快速发展，建议关注；同时注重景区内精神消费、口碑建设的人造景区值得关注。在旅游常态化和物质、精神消费升级的推动下，旅游行业开始进入注重体验、需求多样的  3.0  时代，各旅游企业开始调整发展布局，深挖客户需求，提高产品质量。鉴于新背景下旅游行业各参与方处在探求新平衡阶段，加之外部环境因素可能影响整个行业正常发展，因此维持“中性”评级。
        建议关注：中国国旅、中青旅。
        风险因素：宏观经济下行，政治外交紧张。汇率波动剧烈，恶性事件频发。行业竞争加剧，增速不达预期。气象灾害不断，极端天气频发。