华泰证券-歌力思-603808-轻奢旗舰，多品牌运营渐入佳境-190620

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        核心观点
        歌力思是我国高端女装的领导企业，公司集团化、多品牌运营格局已经逐步形成，旗下多个品牌正处于成长期，渠道扩张有望带来公司业绩的稳健增长。预计歌力思  2019-2021  年  EPS  分别为  1.39、1.65、1.94  元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
        集团化运营模式切合行业痛点，品牌运营是核心竞争力
        LVMH  集团、开云集团、历峰集团等国际奢侈品巨头均是多品牌、集团化运营的公司。我们认为，中高端女装行业也遵循同样的逻辑：中高端消费单价较高，且目标用户对于个性化有非常高的要求，单一品牌的规模天花板比较明显。与此同时，时尚潮流变化快，单一品牌经营风险较大。因此，通过平台化的多品牌运营，不仅可以拓展企业的规模，还可以降低需求变化引起的波动。品牌的选择和品牌运营能力是多品牌运营集团的核心竞争力，中高端女装需要对于时刻变化的时尚趋势有及时的把握，因此在品牌形象的打造、产品的设计研发方面需要具备完备的体系。
        歌力思品牌培育能力出众，主品牌  ELLASSAY  跻身高端女装前列
        歌力思是我国高端女装的领导企业，公司主品牌  ELLASSAY  于  1996  年创立，在创立伊始就确立了高端女装的定位，目标客户主要是时尚、优雅、讲究生活品质的现代都市女性。经过多年的经营，ELLASSAY  已经跻身我国高端女装的第一梯队，根据中华商业信息中心统计，2010-2018  年ELLASSAY  连续  9  年位列高端女装占有率前十。截止  2018  年末，ELLASSAY  拥有直营店  159  家、分销店  153  家。主品牌  ELLASSAY  的成功证明了公司在服装设计、品牌打造、供应链管理、渠道运营等方面的综合能力。
        多品牌矩阵逐步完善，集团化运营渐入佳境
        歌力思将打造具有国际竞争力的高级时装品牌集团作为公司的战略目标。登陆资本市场之后，公司加快了外延扩张的步伐，2015-2018  年，歌力思先后通过收购获得了德国高端女装品牌  Laurèl、美国轻奢潮牌  Ed  Hardy、法国轻奢品牌  IRO、独立设计师品牌  VIVIENNE  TAM  和比利时设计师高级成衣品牌  Jean  Paul  Knott，品牌矩阵逐步得到完善，有利于公司进一步提升市场竞争力和市占率。
        首次覆盖给予“增持”评级
        歌力思的集团化、多品牌运营格局已经逐步形成，旗下多个品牌正处于成长期，渠道扩张将带来公司业绩的稳健增长。我们预计歌力思  2019-2021年  EPS  分别为  1.39、1.65、1.94  元/股。参考可比公司估值（2019  年可比公司平均  PE  估值为  12.19  倍），给予歌力思  2019  年  12-13  倍  PE  估值，对应目标价格区间为  16.64-18.02  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：渠道扩张不达预期，下游需求不振。