德邦证券-白云机场-600004-粤港澳枢纽机场，T2投产加速流量变现-190620

《德邦证券-白云机场-600004-粤港澳枢纽机场，T2投产加速流量变现-190620（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《德邦证券-白云机场-600004-粤港澳枢纽机场，T2投产加速流量变现-190620（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        粤港澳大湾区规划明确，多因素推动机场发展。2019  年  2  月，中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》，提出以香港、澳门、广州、深圳四大中心城市作为区域发展的核心引擎，建设粤港澳大湾区的世界级机场群。2017  年  4  月白云机场升级成一级  1  类机场，发展世界级航空枢纽要求明确。机场是区域垄断性企业，最重要的决定因素是所在区位圈定的客源数量与质量。白云机场线客源来自整个珠三角地区，区位优势明显。基地航空南方航空集中资源积极开通或加密“一带一路”沿线航点及海外航线，有利于增加国际航线，有利于提高国际旅客占比。作为中国南部最佳出入境点之一，白云机场已经奠定了面向东南亚及澳洲的第一门户枢纽地位，以亚太、大洋洲和非洲地区为主、逐步强化欧美等全球地区的航线网络布局已经初具雏形，积极推动枢纽机场建设；
        机场突破产能瓶颈，流量变现潜力巨大。2018  年  4  月白云机场投产  T2  航站楼，突破产能瓶颈期。目前白云机场拥有  2  座航站楼和  3  条跑道，产能富裕，未来旅客增长将为白云机场带来航空及非航业务的叠加效应。2017-2018  年，公司就  T1、T2  的广告业务、免税业务等进行招投标。进境免税的扣点率提升至了  42%，出境免税的扣点率提升至了  35%，机场通过“保底+提成”的形式获得持续增长的收入。白云机场广告业务由自营转换外包形式，通过“保底+提成”的形式提高公司运营效率。随着国际枢纽的建设及国际旅客占比提高，非航收入预计超过保底销售收入，对公司业绩持续做出贡献；
        短期影响业绩因素减弱，未来业绩反弹可期。民航基金取消返还减少了机场的收入来源，影响预计  19  年营收约  8.8  亿。T2  投产导致的年均折旧成本大约在  8.05  亿元，人工成本、水电费、劳务费以及其他运行成本也相应提高。两大短期因素导致公司业绩处于历史低点，但是我们认为白云机场不利因素已落地，随着流量的增长，非航业务的收入增加将逐步覆盖新增成本，公司的盈利能力将逐步提升；
        盈利预测与投资建议。T2  投产导致的刚性成本抬高、民航发展基金返还取消的影响导致白云机场  2018  年及  2019Q1  业绩处于历史低点，但是我们认为白云机场不利因素已落地，公司的盈利能力将逐步提升。我们预计公司  2019-2021  年的营业收入分别是  81.33  亿元、88.54  亿元、98.12  亿元，同比增长  5.0%、8.9%、10.8%，净利润分别是  9.09  亿元、12.32  亿元、16.49  亿元，同比增长-19.5%、35.6%、33.8%，EPS  分别为  0.44、0.60、0.80  元，当前股价对应  PE  分别为  36.8、26.9、20.2  倍。我们建议给予白云机场  EV/EBITDA  为  16  倍，对应合理股价为  18.7  元，预计公司股价的合理区间为每股  15.8-21.5  元，首次覆盖给予中性评级；
        风险提示。宏观经济超预期下滑、珠三角区域内机场间的市场竞争风险、其他运输方式竞争的风险。