上海证券-洲明科技-300232-显示屏+照明双轮驱动，业绩维持高增速-190620

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        事件  
        洲明科技2018年实现营业收入45.24亿元，同比增长49.29%；归属于母公司股东净利润4.12亿元，同比增长45.01%；2019年一季度实现营业收入11.18亿元，同比增长30.09%；归属于母公司股东净利润8242万元，同比增长56.65%。
        公司点评  
        LED  应用龙头企业，显示屏+照明双轮驱动  
        公司目前形成了  LED  显示屏和  LED  照明两大业务板块，18  年公司业绩大幅增长，业务规模不断扩大，显示屏方面小间距产品竞争力持续提升，照明方面以文创灯光为核心点，打造灯光设计和加盟连锁、照明设计平台，参与多个景观照明项目。
        小间距  LED  井喷持续，市场空间仍然较大
        18  年公司  LED  显示屏销售收入  16.68  亿元，同比增长  59.31%，海外  LED  显示屏销售  20.42  亿元，同比增长  27.15%，其中小间距国内销售  11.51  亿元，同比增长  54.50%，海外小间距销售  11.19  亿元，同比增长  43.46%。LED  小间距产品目前主要应用在专业显示和商业显示领域，专业显示主要面向公安、交通、安防、能源等多个领域，市场空间将超  300  亿元，目前渗透率仍然较低，提升空间明显；商业显示领域，据奥维云网数据显示，18  年国内商用显示领域市场规模766.4  亿元，同比增长  39.10%，但小间距  LED  渗透率仅有  8.7%（规模同比增长  76%），成长空间巨大；此外，随着国内第一块  LED  电影屏启用，在电影银幕领域的渗透也将逐步进行，若出现  10%左右渗透率，国内市场规模将有数十亿。随着灯珠价格大规模下降，部分小间距产品成本已经与  DLP  持平，未来将加速替代进程。
        智慧路灯受益  5G  商用提速，景观照明稳健发展
        公司在照明领域主攻智慧路灯和景观照明，随着  5G  商用进程提速，智慧路灯在高度、间距、供电、安全、管理等方面的先天优势使其成为  5G  微基站的最佳载体。《深圳市多功能智能杆三年建设规划（2018-2020  年）》指出，将建设多功能智能杆  41071  根，规模将达到10  亿元，而  Navigant  Research  报告显示，2019  年中国智慧路灯规模将达  90  亿元；景观照明方面，公司进入时期恰逢国内去杠杆、政府财政收紧，行业增速下降，但增长质量得到优化，从井喷期步入稳健发展期，公司先后完成了青岛上合峰会中青岛市亮化整治提升工程、长春旧城更新、罗湖金三角金融商业核心区灯光夜景提升等工程。
        盈利预测与估值  
        我们认为随着小间距领域的持续井喷及照明业务持续拓展，公司未来几年业绩维持较好增长的确定性相对较高。预计公司  2019、2020、2021  年营业收入分别为  60.08  亿、74.42  亿元和  90.82  亿元，增速分别为  32.80%、23.87%和  22.02%；归属于母公司股东净利润分别为  5.62亿、7.23  亿和  8.70  亿元，增速分别为  36.28%、28.74%和  20.25%；全面摊薄每股  EPS  分别为  0.62、0.79  和  0.95  元，对应  PE  为  14.7、11.4和  9.5  倍，首次覆盖，未来六个月内给予“谨慎增持”评级。  
        风险提示  
        小间距市场拓展不及预期；宏观经济波动或地方财政政策变动；智慧路灯推广不及预期；海外销售地政策变化；系统性风险。