天风证券-上海钢联-300226-数据资讯开启新征程，电商龙头迎来高速增长期-190621

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        全球化、跨行业，数据资讯业务存广阔空间
        横向扩张做强其他大宗领域，打开百亿市场。2018  年，公司先后投资山东隆众、中联钢，积极向石化等行业进行战略布局，使得公司数据资讯业务范围由钢铁扩展至泛大宗市场，公司全球大宗商品数据服务商雏形已现。
        成长空间可期。从国际巨头经验来看，指数授权是最重要的收入来源之一。钢铁金融属性强，金融机构对钢铁数据的需求迫切，且支付能力强，公司指数授权业务有望成为最重要收入来源之一。化工、有色等行业潜在空间更大，公司成长可期。
        与新交所合作意义重大，公司数据业务具备全球影响力。公司与新交所子公司设立合资公司，共同创设、开发、发布、分销和营销  JV  指数。新交所是全球第二大铁矿石衍生品市场，占全球份额的  95%以上。此次合作标志着公司数据业务已具备全球影响力。
        钢铁电商龙头地位稳固，长期空间大
        多项关键数据显示钢银电商是行业龙头。交易规模、盈利能力等多项数据显示，钢银电商是行业龙头。交易规模方面，公司  2018  年寄售模式下钢产品全年交易量  2760  万吨，远超可比公司。盈利能力方面，2018  年钢联电商实现净利润  1.55  亿元，大幅领先对手。
        经营模式走向分化，钢银寄售模式抗钢价波动风险能力强。钢银开创的寄售交易，可以使得公司全方位地参与整个交易链条，增添客户粘性，不用承担价格波动风险，具备领先性。钢材使用是刚需，且钢铁电商化交易渗透率仅  3.2%，电商化交易量仍有较大提升空间。
        电商业务已进入高速增长期，潜在利润空间数十亿。钢铁行业代理、贸易商模式将长期存在，预计钢联未来每年交易量可做到  1  亿吨，按照每吨  10  元服务费测算，潜在收入空间达  10  亿。供应链服务有望贡献  10  亿毛利。
        盈利预测与估值
        公司数据资讯业务的护城河越来越宽，钢银电商龙头地位稳固，已经进入良性循环期。预计公司  19-21  年净利润  2.13/3.19/4.53  亿元；对应  EPS  为1.34/2.00/2.85  元，对应  P/E  53.98/35.97/25.33  倍。采用分部估值法，2019对应公司市值约  136.9  亿元，对应股价  86.10  元/股。
        风险提示：资讯业务推进不及预期；钢铁电商业务受宏观经济波动影响；供应链金融业务对公司经营性现金流产生压力；交易过程中质量保证、供货违约风险；钢材价格波动影响下游需求；信用风险；存货风险。