国元国际-汽车行业：政策利好频出，行业加速去库存-190617

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        核心要点  
        5  月汽车销量同比下降  16.4%，景气度仍处于低位  
        根据中国汽车工业协会数据，5  月汽车生产  184.83  万辆，环比下降  9.93%，同比下降  21.16%；汽车销售  191.26  万辆，环比下降  3.43%，同比下降  16.40%，降幅比  1-4  月略有扩大。
        截至  1-5  月份，汽车产销  1023.70  万辆和  1026.59  万辆，同比下降  13.01%和12.95%。其中乘用车产销  837.94  万辆和  839.87  万辆，同比下降  15.56%和15.17%；商用车产销  185.76  万辆和  186.72  万辆，产量同比增长  0.67%，销量下降  1.30%。
        其中，5  月乘用车共销售  156.12  万辆，环比下降  0.87%，同比下降  17.37%。在乘用车主要品种中，基本型乘用车（轿车）销售  78.43  万辆，同比下降16.58%；运动型多用途乘用车（SUV）销售  64.26  万辆，同比下降  15.59%；多功能乘用车（MPV）销售  10.79  万辆，同比下降  22.40%；交叉型乘用车销售  2.64  万辆，同比下降  46.03%。
        根据乘联会数据，6  月第一周的乘用车零售日均为  2.5  万台，同比  2018  年  6月第一周下降  24%，走势较弱，汽车市场进入淡季，并且春季车展透支了部分购车需求，我们预计  6  月乘用车销量或会进一步下滑。
        受补贴退坡影响，新能源汽车增速进一步放缓  
        根据中国汽车工业协会数据，5  月新能源汽车产销量分别为  11.2  万辆和  10.4万辆，比上年同期分别增长  16.9%和  1.8%，增速回落明显，主要由于新能源商用车，尤其是大客车在补贴过渡期结束前产销提前释放，导致的本月销量大幅降低所拖累。
        其中，纯电动汽车产销分别为  9.4  万辆和  8.3  万辆，比上年同期分别增长21.7%和  1.4%；插电式混合动力汽车生产  1.8  万辆，比上年同期下降  4.2%，销售  2.1  万辆，比上年同期增长  2.2%；燃料电池汽车产销分别为  316  辆和315  辆，比上年同期增长  104.3  倍和  8.0  倍。
        截至  2019  年前  5  月，新能源汽车产销分别完成  48.0  万辆和  46.4  万辆，比上年同期分别增长  46.0%和  41.5%。
        行业延续去库存阶段  
        5  月汽车经销商库存预警指数为  54.0%，库存预警指数仍位于警戒线之上，但环比下降  7.0  个百分点，主要原因为部分地区  7  月  1  日将提前实施国六排放标准，经销商加快了去库存节奏。从产销角度看，5  月狭义乘用车生产147.1  万台，同比去年下降  23.2%；狭义乘用车批发  154.2  万台，同比下降16.9%，生产和批发的错位形成厂家库存下降了约  7.1  万台。
        从分品牌类型指数看，自主品牌指数下降明显，由  4  月的  69.2%下降至53.5%，库存压力得到减轻。合资品牌指数与进口&豪华品牌指数分别都有5  个百分点左右的降幅。
        政策利好频出，有望托底下行市场  
        发改委  6  月  6  日印发《推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用实施方案（2019-2020  年）》，旨在进一步推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用，促进形成强大国内市场。《方案》着重提出：
        （一）坚决破除乘用车消费障碍。严禁各地出台新的汽车限购规定，已实施汽车限购的地方政府应根据城市交通拥堵、污染治理、交通需求管控效果，加快由限制购买转向引导使用，结合路段拥堵情况合理设置拥堵区域，研究探索拥堵区域内外车辆分类使用政策，原则上对拥堵区域外不予限购。
        （二）大力推动新能源汽车消费使用。认真落实国务院常务会议精神，各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消。鼓励地方对无车家庭购置首辆家用新能源汽车给予支持。鼓励有条件的地方在停车费等方面给予新能源汽车优惠，探索设立零排放区试点。
        （三）大幅降低新能源汽车成本。加快新一代车用动力电池研发和产业化，提升电池能量密度和安全性，逐步实现电池平台化、标准化，降低电池成本。引导企业创新商业模式，推广新能源汽车电池租赁等车电分离消费方式，降低购车成本。优化产品准入管理，避免重复认证，降低企业运行成本。
        （四）积极推动农村车辆消费升级。对农村居民报废三轮汽车并购买  3.5  吨及以下货车或者  1.6  升及以下排量乘用车，有条件的地方可商供货企业给予适当支持，积极发挥商会、协会作用组织开展“汽车下乡”促销活动，促进农村汽车消费。
        6  月  2  日，广东地区进一步落实之前出台的放宽汽车摇号和竞拍指标政策：深圳市交通运输局发布通告，6  月起，在每年原定  8  万个车牌指标配额基础上，2019  年至  2020  年每年增加投放普通小汽车增量指标  4  万个；广州市交通运输局发布通知称，在目前  12  万个配置增量指标的基础上，于  2019年  6  月至  2020  年  12  月，增加  10  万个中小客车增量指标额度。
        相关政策的出台符合我们之前判断，国家有意促进汽车消费的大方向得到进一步明确。我们预计其他省市的相关具体政策或会相继出台，汽车市场具备政策面托底条件，但相关措施最终达到的实际效果仍需持续跟踪。
        投资建议  
        我们认为，目前汽车行业仍处于低位运行，加速去库存周期。短期内，宏观经济面承压影响居民消费信心，加上国  5、国  6  标准切换期内，车厂批发销量走弱。未来随着国  6  标准的全面推开，叠加政策措施效果的逐渐显现，我们建议积极关注零售端销售情况，静待行业拐点到来。
        风险提示  
        政策落实效果不达预期、汽车销量不及预期、宏观经济不及预期