国金证券-华森转债申购价值分析：中西药优势互补，一级可以参与-190620

《国金证券-华森转债申购价值分析：中西药优势互补，一级可以参与-190620（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-华森转债申购价值分析：中西药优势互补，一级可以参与-190620（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        基本结论
        事件：6  月  19  日晚，重庆华森制药股份有限公司发布公告，将于  2019  年  6月  24  日发行  3  亿元可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：
        债底为  79.74  元，YTM  为  3.22%。华森转债期限为  6  年，债项评级为  AA-，票面面值为  100  元，票面利率第一年  0.5%、第二年  0.7%、第三年1.0%、第四年  1.5%、第五年  1.8%、第六年  3.0%，到期赎回价格为票面面值的  115%（含最后一期利息），按照中债  6  年期  AA-企业债到期收益率（2019/6/19）7.28%作为贴现率估算，债底价值为  79.74  元，纯债对应的YTM  为  3.22%，债底保护性较弱。
        平价为  99.61  元，重要条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满  6  个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为  18.11  元/股，华森源（002907.SZ）6  月  19  日的收盘价为  18.04  元，对应转债平价为  99.61  元。华森转债的下修条款为：10/20  ，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，重要条款中规中矩。
        预计华森转债上市首日价格在  104~106  元。按华森制药  6  月  19  日的收盘价测算，华森转债平价为  99.61  元。可参照的平价可比标的为富祥转债，其平价为  98.26  元，当前转股溢价率为  6.12%，可参照的规模可比标的是特一转债，当前转股溢价率为  4.30%。考虑到华森转债债项评级和正股资质相对一般，市场给予此类标的的溢价率水平有限，预计在  4%~6%左右，则对应的上市价格在  104~106  元之间。
        预计配售比例在  20%左右。成都地建持有华森制药  47.02%的股份，是公司控股股东。成都地建是游谊竹先生间接持股控制的企业。华森制药股东、董事长游洪涛系游谊竹之弟，股东、董事、副总经理王瑛系游洪涛之妻。游谊竹、游洪涛、王瑛为发行人华森制药的共同实际控制人。截至目前暂无股东承诺参与优先配售，预计配售比例在  20%左右。
        预计中签率在  0.07%~0.09%。华森转债总申购金额为  3  亿元，发行方式为原股东优先配售、网下向机构投资者配售和网上向社会公众投资者，若配售比例为  20%，那么可供网上网下投资者申购的金额为  2.4  亿元，假设网上申购户数为  10  万，平均单户申购金额为  100  万元，网下申购户数为800~1,200  户，平均单户申购金额按上限的  70%打新，测算下来中签率在0.07%~0.09%之间。
        整体上看，华森转债条款中规中矩，平价水平接近面值，但债底保护性较弱，债性评级  AA-，正股  19  年  Q1  净利润增速放缓，整体并无太多亮点。建议投资者一级打新可以参与，二级谨慎配置。
        风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。