国泰君安-网易-NTES.US-在线游戏服务发力，“买入”-190619

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        网易  2019  财年第  1  季度股东净利润超过市场预期  66.9%，主要由于高于市场预期的游戏收入与高效的成本控制。由于在线游戏服务与电子商务的毛利率上涨，公司毛利率同比上升  2.1  个百分点至  44.1%。
        我们预计  2019  财年至  2021  财年在线游戏服务收入将分别增长  11.7%/11.4%/7.3%，因国产与进口游戏版号审批重启与预计较强的游戏储备。在线游戏服务收入于  2019  财年  1  季度同比增长  35.3%，与去年同期相比上升  53.7  个百分点。
        我们预计  2019  财年至  2021  财年的电子商务将分别增长  26.2%/  25.5%/  15.1%。2019  财年  1  季度的电子商务同比增长  28.3%。毛利率预计在  2019  财年至  2021  财年分别为  40.0%/  39.0%/  38.8%。在有效的成本控制下，经营利润率在  2019  财年预计将得到扩张。
        我们设定投资评级为“买入”，目标价为  285.00  美元。由于较强的游戏储备与有效的成本控制，我们相信公司仍然可以维持其盈利势头。2019  财年至  2021  财年非  GAAP  净利润预计分别同比增长  24.1%/  13.2%/  9.3%。新的目标价对应  33.0  倍的  2019  财年市盈率、29.7  倍的  2020  财年市盈率以及  27.5  倍的  2021  财年市盈率。