国海证券-酒鬼酒-000799-调研简报：产品结构聚焦高端化，省内市场仍有较大潜力-190620

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        投资要点：
        产品结构聚焦高端化  
        公司目前有三大系列产品，超高端“内参”系列，高端“酒鬼酒”系列，中低端“湘泉”系列，由于公司产能不到  1  万吨，后继扩产需要较长时间，为使效益最大化，公司整体产品结构聚焦高端化，战略性逐渐减少中低端“湘泉”的销售，放大超高端“内参”酒的销售。由此，公司高档酒（包含内参和酒鬼酒系列）占比也持续提高，从  2011年的  77%提高到  2018  年的  87%。
        此外，为提高公司经营效益，公司减少  SKU，突出战略单品，专门成立以大商参股制的内参酒销售公司。2018  年开工的  SKU  控制在  75  个以内，同比下降  25%。战略单品突出为内参、红坛酒鬼、酒鬼酒传承版三个，将资源重点投入在这三个产品上。2018  年  12  月，公司成立内参酒销售公司，内参销售公司由  30  多家大型经销商（大部分是茅台和五粮液的大商）参股成立。公司通过将大型经销商利益进行绑定，使之作为民营企业能够更加灵活运作市场，推动内参酒实现较高增长。
        省内市场仍有较大潜力  
        酒鬼酒作为湖南省唯一的中高档白酒上市公司，总体经营规模还很小，2018  年公司销售收入  11.87  亿元，其中以湖南省为主的华中地区收入只有  7.14  亿元。酒鬼酒的销售收入规模远低于在安徽省的中高端地产名酒上市公司古井贡酒和在江苏省的中高端地产名酒上市公司洋河股份。古井贡酒  2018  年收入  86.71  亿元，其中以安徽省为主的华中地区收入  78.67  亿元。洋河股份  2018  年收入  231.87  亿元，其中江苏省内收入  116.12  亿元。
        近年来，酒鬼酒公司进一步明确了深耕湖南大本营战略，并取得了较好的效果。2018  年，以湖南为核心的华中地区销售收入同比增长39.13%，占公司总收入比提升至  60.19%。公司在湖南省内推进渠道扁平化，将门店下沉至区县一级，基本实现了湖南省内县级市场的全覆盖。未来，随着湖南省内市场的深耕策略持续推进，我们认为酒鬼酒在湖南省内还有较大增长潜力。
        盈利预测和投资评级：维持“增持”评级      由于公司成立内参酒销售公司，加大经销商激励，前期市场投入费用较大，故我们调低公司盈利预测，  预测公司  2019/2020/2021  年  EPS  分别为  0.83/0.99/1.18  元，所对应  2019/2020/2021  年  PE  分别为  28.96/24.07/20.34倍。同时，鉴于看好公司省内市场发展潜力，维持评级为“增持”。
        风险提示：产品结构升级不达预期，省内市场开拓不达预期，宏观经济下行影响，行业竞争加剧影响，食品安全。