西南证券-美联新材-300586-内生外延并举，业绩迎来爆发期-190620

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        公司是国内色母粒和三聚氯氰龙头企业  ]  。广东美联新材料股份有限公司是我国内资企业中以色母粒为主营产品的第一家上市公司。美联新材成立于  2000  年  6月，现在色母粒的年产能在  4  万吨以上，拥有国际先进的高智能全自动塑料色母粒生产线。美联新材拥有两个全资子公司和两个控股子公司：汕头市广油美联新材料研究院有限公司、广东美联隔膜有限公司、营创三征（营口）精细化工有限公司和联朴科技(上海)有限公司，其中，营创三征为世界最大的三聚氯氰生产企业（2019  年  3  月  27  日并表），产能  9  万吨。公司产业链布局完善，目前两大业务板块之间具有业务关联性，未来将会产生协同效应。
        公司发展战略清晰，双业务模式开启。我们发现公司的战略主要有两条主线：1、提高主要产品的产能，扩大在细分市场的市场份额；2、延伸产业链，对产业链进行完整布局，提高抗风险能力和自身综合竞争力。公司目前在自己的两大业务模块上均是行业领头羊，其不同的管理人才将会在各自领域发挥技术装长，促进业绩增长。
        三聚氯氰下游需求好，公司行业地位突出，未来还有将继续发力。目前，国内外每年以三聚氯氰为原料开发研制的新产品层出不穷，其中约  60%的三聚氯氰被用于三嗪类农药的生产，约  40%的三聚氯氰被用于活性染料、荧光增白剂、助剂和医药中间体等产品的生产品，全球需求年均增长幅度约为  3%~5%。2017  年，世界各国三聚氯氰年总消耗量约在  21  万吨左右。目前，三聚氯氰的全球主要生产企业集中在中国、德国、美国、瑞士等四个国家，营创三征的三聚氯氰市场占有率达到三分之二以上，行业地位突出。另外，公司  2019  年  4  月  25  日公告，以自有资金  7650  万元增资营新科技，获得其  51%的股权并成为其控股股东，未来其将成为公司在中间体业务上发力的重点。
        盈利预测与评级。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.92  元、1.21  元、1.49元，2019-2021  年归母净利润复合增速  78%，由于市场大幅波动，保守给予公司  2019  年  27  倍估值，对应目标价  24.84  元，维持“买入”评级。
        风险提示：安全环保的风险，新项目建成及投产进度或不及预期的风险，原材料价格波动的风险，下游需求疲软的风险。