财通证券-科创板医药行业估值方法：创新药及器械公司更适用DCF估值模型（5P）-190615

《财通证券-科创板医药行业估值方法：创新药及器械公司更适用DCF估值模型（5P）-190615（98页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-科创板医药行业估值方法：创新药及器械公司更适用DCF估值模型（5P）-190615（98页）.pdf（98页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：  
        医药占科创板行业总申报量的  22%  
        生物医药是科创板六大行业之一，主要包括生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务等。科创板拟上市医药公司截止目前24  家。药企有  7  家，分为三小类，创新药包括微芯生物、复旦张江，普通化药  1  家，生物制品  4  家。器械类最多有  14  家，细分为三小类，IVD包括热景生物等四家，高值耗材方面包括心脉医疗、华熙生物科技等五家，设备方面包括贝斯达、海尔生物、安翰科技、南微医学、祥生医疗。创新服务（含  cmo）有美迪西、诺康达、泰坦科技等。
        创新药创新器械更适合改良  DCF  模型（5P）  
        改良  DCF  模型（5P）存在分阶段的特点，比较适用于目前还没有收入的创新药或者创新高值耗材。由于该模型关键在于新药成功率（Possibility）、患者池（Patient）、渗透率（Penetration）、定价（Price）、专利（Patents）的判断而得名。创新器械耗材也类似，有细微差别，比如推广较慢专利断崖不明显，获批更容易等。在创新药估值的基础上，还有一种简化的创新药估值方法（PS  法），根据峰值的销售收入来评估，创新药市值一般经验数据是销售峰值的  3  倍。本文以微芯生物、心脉医疗为例进行了说明。
        相对估值法  PE/PEG  适合稳健成长型企业  
        PE/PEG方法主要适用于有利润的公司，对于医药公司特别是科创板公司而言，由于成长性较好，PEG方法使用较多。比如市场空间广阔的美容耗材，偏消费属性，具备长期的稳健的成长性。其次是医疗创新服务领域，行业保持稳健增长，成长性强。再次是一般的化药和生物药，往往也有比较强的成长性。本文以华熙生物为例做了说明。
        事件驱动型  NCF  估值适用波动较大的公司  
        CRO、CMO  和疫苗领域，由于订单和事件驱动较为明显，因此需要用  NCF绝对估值的方法进行估值。结合风险资本、政策、订单爆发情况以及疫情发展等情况进行判断。本文以美迪西为例进行了说明。
        风险提示：各种估值方法均有假设存在误差