东海证券-医药行业2019年中期投资策略：医药格局分化，把握器械成长机会-190523

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        投资要点：
        大盘呈现普涨行情，医药板块顺势大涨。年初至今，市场风险偏好整体提升，A  股市场强势反弹的背景下，沪深  300  指数上涨  19.04%。医药板块经历2018  年下半年的调整后，今年  A  股市场呈现整体普涨局面，医药板块顺势大涨18.75%，小幅跑输大盘  0.29  个百分点，位居  28  个一级行业涨幅第十位。
        估值溢价率持续回升，子板块分化明显。截至  5  月  23  日，医药板块整体估值为  31.92  倍，环比上月下降了  5.42  个百分点，在  28  个一级行业中处于中等偏上的水平。溢价率方面，医药板块相对于沪深300  指数的估值溢价率回升至  274.90%。年初以来，医药板块顺势上涨致使其估值溢价率呈现震荡上行走势，逼近十年间  287.68%的历史均值，目前估值仍处于历史中下水平。
        医药生物板块营收小幅增长，增长趋势放缓。2019  年一季度，医药板块实现主营业务收入  3991.87  亿元，同比增长  15.90%，增速较上年同期减少了11.48  个百分点；利润总额  361.26  亿元，同比增长  9.07%，增速较上年同期减少了  25.97  个百分点。结合近五年的数据来看，医药生物板块营收增速自  2015年触底回暖以来首次回落，整个板块业绩明显放缓，自去年开始呈现下行趋势。另外，2019  年一季度医药行业利润率水平显著放缓，行业净利润增速低于营收增速，反映出  2019  年将延续  2018  年下半年的趋势微观层面我国医药行业整体经营压力明显增大，盈利能力有所下滑。
        机构持仓大幅提升，白马龙头加仓明显。对比基金去年底的持仓情况，受政策扶持、防御属性较强的医药股显然成为基金重点布局的方向之一。2019年一季度，基金医药股的持股比例为  2.83%，相较去年上升了  0.52  个百分点。我们认为，近期医药基金持股比例提升空间相对有限，主要原因在于外部市场因素不确定性加大，且自  2019  年初至今行情转暖，其他行业赚钱效应更为明显，从而可能吸引一部分非医药主题基金的仓位，转向弹性相对较高的行业。与去年一季度相比，基金在  2019  年1季度对医药生物子板块持仓态度呈现分化，医疗器械以及医疗服务等更受推崇。
        投资策略：我们认为，在内外宏观政策不确定性提高的影响下，市场情绪低迷。医药板块具有防御属性，目前医药行业基本面触底、医药板块估值下行空间不大，我们对于医药板块今年的表现保持谨慎乐观的态度。考虑到近期A  股市场弱势震荡的行情，结合对当前业绩、估值水平和政策变革趋势的分析研判，我们建议采取稳健的投资策略。一方面，把握在大盘震荡行情下的绩优白马股的阶段性回调机会；另一方面，积极布局产业政策红利下的细分市场高成长龙头个股。行业重点个股：1）创新药+仿制药一致性评价：恒瑞医药、复星医药、丽珠集团等；2）消费升级：云南白药、片仔癀、白云山等；3）高景气度行业：疫苗（智飞生物、沃森生物等）；连锁医院（爱尔眼科、美年健康、通策医疗、鱼跃医疗等）；连锁药店（益丰药房、老百姓等）；CRO（泰格医药等）。
        风险因素：外围市场扰动风险；政策推进不及预期；业绩不达预期等。