国元证券-生猪养殖行业跟踪报告：产能降幅持续扩大，行业高景气有望延续-190620

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        报告要点：
        行业产能降幅持续扩大，复产短期难以完成
        行业产能规模持续下降。由于非洲猪瘟在我国首次发生且具有较高的感病率和致死率，导致我国生猪产能持续下降。2019  年  5  月，能繁母猪存栏量和生猪存栏量同比分别下降  23.9%和  22.9%，产能降幅进一步扩大。复产短期难以完成。疫苗短期难以研发出、能繁母猪从补栏到商品猪出栏历时约  18  个月，复产短期难以弥补市场缺口。
        供需偏紧，行业维持高景气
        消费稳中有升，进口增量有效。我国居民年均猪肉消费量在  5000  万吨左右且近几年呈现稳中有升态势。根据生猪产能下降数据，保守估计今年猪肉产量下降在千万吨级别，而我国猪肉进口量仅维持在100-200  万吨的范围，相对于年均  5000  万吨的消费量来说，影响微乎其微。同时，2018  年全球猪肉出口量也仅为  844  万吨。因此，从全球猪肉供需格局来看，进口猪肉难以弥补国内产能下降导致的缺口。猪价稳步上涨，行业景气持续提升。因行业供需持续偏紧，我国猪价在淡季上演了稳步上涨行情，连续  4  个月上涨，且当前维持在  14  元/公斤的相对高位，较去年同期上涨  50%左右。同时，行业盈利水平也持续提升，猪粮比维持在  8  左右，行业处于高景气周期。
        非洲猪瘟常态化，行业竞争格局迎来变革，龙头受益显著
        非洲猪瘟防控时间长。从历史防控经验及我国生猪生产格局来看，非洲猪瘟有望常态化。行业竞争有望从规模优势向全产业链优势转变。基于非洲猪瘟的长期存在，疫病防控将成为企业的生命线，在生物防控为主导的背景下，企业的产能规模及布局、繁育、饲养、疫病防控、屠宰以及加工的全产业链的优势将更加凸显。在非洲猪瘟常态化背景下，未来企业之间的竞争将全面体现在产能规模及布局、疫病防控、繁育、饲养、屠宰及加工等各个方面，只有在全产业链上具备相应优势的企业，才能有望在非洲猪瘟常存的背景下做大做强。
        投资建议：看好温氏股份，给予公司“买入”投资评级
        公司为行业龙头，在非洲猪瘟常态化背景下，公司全产业链竞争优势凸显且公司具有高市值弹性和高业绩弹性。同时，“猪+鸡”的业务结构抗风险能力更强，看好公司发展前景，给予“买入”投资评级。
        风险提示：疫病持续发酵带来生猪死亡率上升、汛期自然灾害风险。