招商银行-2019年6月美联储议息会议简评：美联储踯躅降息门前-190620

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        美东时间  6  月  19  日，美联储发布  6  月议息会议声明，维持联邦基金利率目标范围  2.25%至  2.50%不变，但释放了强烈的宽松信号。对此我们简评如下：
        一、美联储放弃“耐心”立场，强调“不确定性”
        从基调上看，6  月会议声明相较  5  月有了明显的变化：移除了“耐心”（patient）措辞，指向过去半年“按兵不动”的政策立场即将改变；强调经济环境的“不确定性”（uncertainties），贸易战和美债收益率曲线倒挂成为重要关注问题。经济环境特别是贸易摩擦进程和影响的不确定性也意味着年内美联储降息的时间窗口仍然存在着不确定性。
        二、美联储票委意见分化，主张降息人数大幅上升
        6  月美联储预期  2019  年底的联邦基金利率中位数仍为  2.375%，与  3  月持平。但  6  月的点阵图显示，美联储内部意见相较  3  月发生了剧烈分化。主张降息的人数从  0  升至  8  位，其中  7  位委员认为今年应降息  2  次，1  位认为应降息  1  次；主张加息的人数从  6  位降至  1  位；主张利率不变的人数从  11  位降至  8  位。值得一提的是，6  月利率决议并非一致通过，最为鸽派的圣路易斯联储主席  James  Bullard  投下了反对票，认为应当降息  25  个百分点。
        三、降息理由：经济乏力，通胀疲弱
        6  月声明对经济增长的表述由  5  月的“稳固”（solid）调整为“温和”（moderate）。（1）随着特朗普财政刺激效果减弱，美国制造业PMI  指数显著回落，从去年  10  月的  55.8  跌至  5  月的  50.5，已接近荣枯线。（2）长期以来表现强劲的就业市场亦显露疲态，过去三个月新增非农就业人数均值已从  2018  年的月均  22.3  万人下降到  15.1  万人，失业金初申人数均值也在近期持续上升。（3）美国通胀水平自去年  7月以来趋势性下行，4  月  PCE  和核心  PCE  通胀仅为  1.51%、1.57%，较  2%的通胀目标相距甚远。此次美联储进一步下调了对于今明两年的通胀预测，PCE  通胀由  1.8%和  2.0%分别下调至  1.5%和  1.9%，核心PCE  通胀分别下调至  1.8%和  1.9%。（4）贸易摩擦显然加大了美国经济进一步下行的压力，也使得美联储判断经济形势更加困难。
        四、降息判断：年内降息  1-2  次，最早或于  7  月开启
        根据当前信息，我们预计美联储会在今年下半年择机降息  1-2  次，每次幅度为  25bp。目前利率期货显示  7  月降息概率已达  100%（其中降息50bp的概率为27.1%）。但考虑到货币政策立场的反转存在惯性，美联储将会审慎行事，这降低了美联储“未雨绸缪”（preemptive）降息的可能性。7  月会否降息，仍然取决于美国未来的经济数据以及  G20中美元首会晤的结果。若经济数据未见显著恶化，降息时点可能推迟至9  月。在此基础上，美联储或于四季度再视经济走势或降息一次。此外，原定于  9  月结束的“缩表”计划也可能被提前终止。
        五、降息影响：打开我国货币政策操作空间
        美联储释放的强烈“鸽派”信号，有助于修复全球金融市场的风险偏好，也使得短期内美元的支撑减弱。目前中美利差位于“舒适区间”，人民币汇率贬值压力进一步缓解。美联储降息将正式开启全球货币政策宽松周期，也将为我国央行货币政策操作打开空间。