平安证券-金卡智能-300349-国内天然气流量计龙头，NB表爆发推动业绩持续增长-190621

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        金卡智能是国内天然气流量计龙头，民用燃气表和工商业气体流量计市占率分别达  8%和  37%。公司实控人为杨斌和施正余（合计持股  38.18%），主要产品包括  IC  卡表、无线表（以  2G  表和  NB  表为主）、工商业气体流量计（子公司天信生产）、应用软件及云服务（子公司北京银证和易联云提供）。公司历史业绩表现亮眼，收入自  2009  年的  0.99  亿元增加至  2018年的  20.40  亿元，增长约  20  倍；归母净利润由  2009  年的  0.16  亿元增加至  2018  年的  4.98  亿元，增长约  30  倍。2018  年，公司无线表收入同比增长  42.81%，成为业绩增长最强动力。近年来公司受益于收购天信、煤改气工程以及成本管控水平提升，盈利能力持续提升，毛利率由  2015  年的38.47%提升到  2018  年的  48.68%。
        煤改气空间巨大，天然气消费量持续增长。公司主要产品核心驱动力是天然气消费量的增长。我们认为，在环保等政策的刺激下，2019-2021  年煤改气工程比  2018  年乐观，有望在长三角、汾渭平原等地区重点展开。预计我国  2018-2022  年天然气消费量  CAGR  约为  13.05%，带动燃气表（  2018-2022  年  CAGR  约  10.88%  ）  和  工  商  业  流  量  计  稳  健  增  长（2018-2022  年  CAGR  约  9.35%）。
        民用  NB  表业务爆发，提升公司整体市占率。近年来，NB  表行业爆发，全国销量从  2017  年的  10  万台增加至  2018  年的  80  万台左右。公司拥有先发优势、技术优势、平台优势等，是国内  NB  表龙头，2018  年市场份额约  70%。未来几年，随着  NB  表渗透率提升，公司  NB  表延续高增长趋势（2019  年预计增长超  3  倍），进而提升公司在燃气表行业中的市占率。  
        多业务齐头并进，协同效应凸显。1）子公司天信仪表主营工商业气体流量计，与金卡在供应链管理、营销渠道、技术研发等方面具有良好的协同效应，有望跟随行业稳步增长。2）子公司北京银证主营物联网平台及软件开发业务，子公司易联云主要为公用事业企业提供云服务。物联网平台和云服务业务一方面提高了客户黏性，促进了公司无线表销量的增长，另一方面有效增厚了公司业绩。  
        投资建议：未来几年公司增长动力主要来自：1）煤改气空间巨大，行业需求稳步增长。2）NB  表业务持续爆发，提升公司整体市占率。3）软件系统和云服务业务带来更多用户，同时增厚公司业绩。预计  2019-2021  年公司实现归母净利润分别为  5.84  亿元、6.93  亿元、8.27  亿元，对应的  PE  分别为  13  倍、11  倍、9  倍。公司短期受益于  NB  表爆发，长期受益于天然气的推广运用，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：1）天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长，如果煤改气工程建设放缓，天然气行业发展不及预期，公司主要业务则会受到明显影响。2）NB  表业务增长不及预期。如果  NB  表市场推广不及预期，公司相关业务会受到很大影响。3）软件及云服务业务增长不及预期。如果公司软件业务和云服务无法满足市场需求，增长不及预期，同样会影响公司业绩。4）市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧，公司收入和毛利率将会承压。