兴业证券-建筑材料行业科创板企业解读：久日新材-190621

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        投资要点  
        光固化行业景气持续向好，环保政策+技术创新，行业有望步入高速发展期。中国  UV  涂料产量与中国涂料产量比值多年徘徊于  0.4%~0.5%，国际平均水平为  2.8%~3.2%，我国远低于国际平均水平，市场规模增长空间巨大。在环保政策推动下，预计将得到更快的发展，我们测算至  2020  年，光引发剂的市场空间将达到  30  亿元以上。
        行业集中趋势日益明显，全产品线企业望受益。2011  年光引发剂企业已经集中至  17  家，2013  年  13  家，2014  年天津九日化学收购常州华钛后，集中趋势愈发明显。此外，市场发展趋势要求生产商须具备调整常规光引发剂性能的研发实力，逐渐由常规光引发剂生产商转变为光固化技术解决方案提供商，拥有丰富产品线的生产企业，将有望攫取更高市场份额。
        光引发剂领军企业，多品种优势布局。公司是全国产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商，光引发剂业务市场占有率约  30%，在光固化领域具有全球影响力。公司现已拥有  184、1173、TPO、369、907、  DETX、ITX  等十余个光引发剂产品的量产能力。目前公司拥有湖南、山东、江苏三个布局合理的现代化生产基地，对于  184、TPO、1173、907  等主流光引发剂品种，公司可有效保证同时在两个以上基地生产。
        收入稳健增长，18  年去产能拉动业绩大幅提高。近年来公司收入稳健增长，2018  年度公司净利润增幅较大，主要因国家环保监管趋紧，小产能退出，行业供需平衡打破，致光引发剂价格显著上升，公司产品平均售价提高  42.8%，盈利能力大幅提升。此外，公司研发投入位居行业前列，产品体系最为完善，虽受制于产品结构，公司毛利率较低，但近年来差距逐步收窄。
        募投强化综合实力，产能扩张与研发改建并举。公司拟在山东省东营港经济开发区新建年产  87,000  吨光固化系列材料建设项目，主要生产产品包括27,000  吨光引发剂  1173、184、TPO、TPO-L  和  60,000  吨单体  TMPTA、TPGDA。同时，公司拟于天津市通过改建方式建设光固化技术研究中心，重点研发方向主要围绕光引发剂及其应用领域展开，使之具有更为灵活的适应性及更为稳定的技术性能，优化绿色环保工艺。
        注：上方内容主要根据《天津久日新材料股份有限公司科创板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》梳理，不涉及具体投资建议或观点
        风险提示：行业需求大幅下滑、原材料价格大幅波动