兴业证券-钢铁行业：盈利继续下滑，独立电弧炉已达亏损线-190622

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        投资要点  
        本周SW黑色金属指数周环比上涨2.53%,同期沪深300周环比上涨4.90%。本周行业股票涨幅靠前的为重庆钢铁  601005（8.9%）、首钢股份  000959（4.6%）和韶钢松山  000717（4.5%）。
        本周钢价先抑后扬，总体较上周下滑。本周螺纹钢  HRB400  20mm  收  3890元/吨，较上周下跌  0.8%，热轧板卷、冷轧板和中板的价格分别环比上周下跌  0.8%、1.2%和  0.5%。
        焦炭价格回落，但难敌矿价强势，钢材吨毛利继续下滑。本周焦炭价格下调  100  元/吨，废钢价格环比再降  10  元/吨，但国内外铁矿石价格持续上涨，普式指数继续冲高上行，收  116.40  美元/吨，环比上涨  6.4%，进一步压缩钢材盈利。本周我们测算行业螺纹钢和热轧吨毛利环比上周分别-101  元/吨、-100  元/吨。分品种来看，长材盈利仍好于板材，板材中，冷轧的盈利表现相对最差，吨毛利持续亏损，本周中板吨毛利开始超越热轧。对于短流程产能而言，目前多数独立电弧炉钢企已面临小幅亏损或处于亏损边缘，后期停产检修或有所增多。
        库存增幅环比上周有所放缓，短期高温、梅雨等季节性因素或继续影响下游需求。本周五大钢材品种社会总库存较上周增加  13.13  万吨，钢厂总库存较上周增加  9.24  万吨，库存虽然继续累积，但增速环比上周明显放缓，一方面是由于钢厂检修等因素带来本周五大钢材品种产量环比减少  4.72万吨，另一方面来自于原料端大涨推升期货价格，钢材成交有所放量。分品种来看，本周螺纹钢产量周环比减少  5.89  万吨，社库与厂库合计增  9.91万吨；热卷产量周环比减少  2.39  万吨，社库与厂库合计增  7.51  万吨。随着后期高温、梅雨等季节性因素对下游施工带来影响，建筑钢材的需求预计环比走弱，若没有一定规模的主动检修停产或环保限产等供应端的减量因素配合，季节性淡季下高产量问题将进一步凸显，钢价预计偏弱运行。
        新开工增速回落，地产韧性还能否持续？去年  5、6  月单月新开工面积基数大，今年  5  月单月新开工面积实际仍有  4%的同比增长，高基数下今年1-5  月，甚至接下来  1-6  月新开工面积增速的环比回落都属正常现象。我们认为，经历了  2018  年以来新开工与施工的持续劈叉后，由于“高周转”模式使得开工—施工—竣工的节奏发生了变化，由高新开工面积增速带来的存量的施工面积体量不容小觑，“慢施工”下主体结构施工阶段单位施工面积用钢强度可能也存在着前低后高的情况，从而在一定程度上平抑后期新开工面积可能的下滑所带来的影响，地产韧性仍在，旺季需求仍可期。
        辉煌盈利成为过去式，钢企利润向合理水平回落，板块主要关注估值修复机会，维持行业“中性”评级。推荐  1)下游多元，主要子领域供需格局好：南钢股份、华菱钢铁；2)短有油气回暖稳业绩，长看核电业务和高端产品放量：久立特材。建议关注：成本低，分红高：方大特钢、三钢闽光；攻守兼备的特钢标的：大冶特钢；铁矿石相关标的：河北宣工、海南矿业。
        风险提示：钢价持续下行；限产力度不达预期；下游需求超预期加速下滑