中泰证券-农林牧渔行业：对生猪养殖股下半年量增逻辑的思考-190623

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        投资要点  
        本篇文章主要回答两个问题：（1）目前猪价上涨对股价的提振已经非常有限，这是否意味着本轮周期生猪养殖股行情的结束，那么我们现在处于行情的哪一个时期？（2）下半年市场对于生猪养殖股的预期差在哪里，股价依靠什么驱动？
        本周猪价东北井喷，并带动全国价格大幅度普涨，但目前猪价上涨对股价的提振已经非常有限  
        由于一季度疫情影响，6  月下旬东北市场整体缺猪，导致本周屠宰企业一天内多次提价，东北整体价格升至  20元每千克，并朝着更高的方向发展。所以受到东北涨价效应影响，中部地区涨价联动效应也逐渐明显，前期疫情抛售区域诸如江西、四川亦实现了价格反弹，拉动本周全国  22  省市生猪均价涨至  16.81  元每千克。
        虽然生猪价格在  6  月下旬如期大幅度上涨，但是上涨所处的价格区间符合市场预期，所以目前猪价上涨对股价的提振已经非常有限，也基本标志着生猪养殖股行情已经步入了“价格→利润”的兑现时期。
        下半年生猪养殖股需要依靠利润的兑现驱动，目前行情已经步入“价格新高→利润兑现”的时期  
        未来五年“集中度提升，行业高净资产收益率维持”是生猪养殖股投资的长逻辑，龙头企业具有明确且广阔的市占率提升空间。而本轮周期，在这里我们试图用市场内在短逻辑的变化，去理解各个阶段生猪养殖股的上涨。第一阶段，2018  年  8  月-2019  年  1  月，生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期见底”，买在周期的底部与各大猪企业绩最差的时候。在非洲猪瘟的影响下，疫情因素与价格因素双重去产能，市场预期周期要提前反转，所以本轮周期股价与猪价的启动时点明显不一致，这个阶段生猪价格一路下行探底，但是生猪养殖股股价却提前启动；第二阶段，2019  年  2  月-3  月，生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期反转确立”，由于春节假期生猪价格不跌反涨超市场预期，市场认为本轮猪价二次见底的低点已经在春节前看到，行业正式进入价格反转阶段，3  月初价格的快速上涨也进一步验证了周期反转确立的趋势，所以这个阶段生猪养殖股股价的弹性要强于节前。第三阶段，当前生猪养殖股的短逻辑是博弈“周期反转高度与持续时间超往轮”，非洲猪瘟依旧犹如一把悬在养殖主体头上的达摩克利斯之剑，使得整个生猪养殖行业在周期反转阶段出现了一种非典型的现状：“价格上涨，产能收缩”，打破了以往传统猪价分析框架的蛛网模型。
        当前生猪养殖股投资的内在短逻辑依旧是博弈“周期反转高度与持续时间超往轮”，但是目前生猪价格的上涨区间基本符合市场预期（本周全国均价  16.81  元每千克），在猪价高度还未持续超往轮之前，市场向行业要价格的时期已经结束，即价格上的分歧已经不复存在。所以目前猪价上涨对股价的提振已经非常有限，也基本标志着生猪养殖股行情“产能收缩→价格兑现”时期已经结束，正式步入了“价格新高→利润兑现”时期，即：市场向行业要利润的时期，消灭价格到利润的兑现程度的分歧，这个时期更多考量的是个股公司成长性逻辑（出栏量、完全成本的兑现）。
        下半年市场对于生猪养殖股的预期差来自于出栏量的兑现，量增逻辑是下半年股价的主要驱动力  
        决定生猪养殖股利润兑现的三要素无非是“价格、出栏量和完全成本”，虽然目前生猪价格还在持续兑现，但在价格未创新高前，猪价的涨幅都是符合市场预期的，当前市场不存在价格上的分歧。
        在目前“价格新高→利润兑现”时期，特别是  5  月出栏数据各家生猪养殖公司均略低于预期的情况下，市场向行业要利润的过程中，其首先关注的是“生猪出栏量”的兑现。
        下半年生猪价格超往轮是相对比较确定的，但各家生猪养殖公司下半年的出栏量市场是存在分歧的，是不确定的。所以下半年市场对于生猪养殖股的预期差来自于出栏量的兑现，能够顺利兑现出栏量的生猪养殖公司才能享受到本轮猪周期价格与市占率上的最大红利，量增逻辑是下半年股价的主要驱动力。  
        所以在目前生猪价格反转上行依旧在途，3-4  季度价格超往轮是相对比较确定的，且本轮周期反转高度和持续时间、以及个股公司出栏量和完全成本，市场仍存在较大预期差的情况下，当前生猪养殖股行情已经步入“价格新高→利润兑现”的时期，即：市场向行业要利润的时期，量增逻辑是下半年股价的主要驱动力，仍然是投资生猪养殖股的较好窗口期。