光大证券-A+H策略前瞻之七十六：大博弈阶段性缓和预期兑现，重组新政强化下半年中小创占优逻辑-190623

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        大类  A+H  策略前瞻：本周中美大博弈阶段性缓和兑现，监管层出台积极政策化解“紧信用”担忧，市场风险偏好得到明显提振。在我们提出“买点将近”后，市场大幅上涨，预计近期市场情绪和风险偏好有望维持良好状态，长远则关注大博弈下的通缩效应减弱是否制约“政策松”。重组新规并非鼓励炒壳，旨在提升并购重组市场活跃度和促进资源整合，短期可能推动创业板壳资源消除估值折价，中期强化了下半年中小创占优逻辑。当前并购重组政策处于宽松周期，但目前监管仍严于  2015  年，结合当前二级市场的情绪和估值，预计并购重组市场将持续回暖而不是非理性增长。港股方面，中美贸易局势缓和并不能如  1  季度一样带来一轮持续性较强的风险溢价下行和风险资产反弹的行情。排除情绪扰动后，经济增长疲弱和流动性大幅宽松会推动资金更多流向信用和避险资产。全球尤其是新兴市场股市，依然没有系统性好机会。短期内港股利好利空相互掺杂，市场反弹动能可能很快衰减。中期内，港股的资产结构决定了在中国宏观经济增长方式和调控方式面临同步转变的背景下，港股的业绩增长在今明两年仍只是温和回升，并不支持估值大幅持续向上扩张。我们维持近期反弹行情空间有限，下半年市场系统性机会有限的判断。
        北上资金净流入扩大。6  月  17  日~21  日，北上资金净流入  199.2  亿元（前值  156.6  亿元），净流入居前行业是非银金融、食品饮料；南下资金净流入  56.3  亿港元（前值  129.8  亿港元），净流入居前的行业是银行和非银金融。本周  AH  溢价指数上升  0.78  个百分点至  127.15。
        大类资产表现：人民币下跌，原油上涨。十年期美债收益率环比下跌，报  2.070%；美元指数下跌  1.39%，报  96.2020；伦敦现货黄金上涨3.40%，现货原油上涨7.88%，至56.65美元/桶；恒生指数上涨0.50%。
        权益大势回顾：上证综指上涨  4.16%，上证  50  上涨  5.50%，沪深  300  上涨  4.90%，中小板指上涨  5.03%，创业板指上涨  4.80%，中证  500上涨  4.71%，恒生指数上涨  5.00%，恒生中国企业指数上涨  4.81%。从  PETTM  看，沪深  300  最新市盈率  12.49  倍，估值位于历史  56%分位；创业板最新市盈率  48.84  倍，估值位于  44%历史分位；上证50  最新市盈率  10.18  倍，位于  60%历史分位；上证  A  股最新市盈率13.47  倍，估值位于  47%历史分位；中证  500  最新市盈率  23.65  倍，处于历史  11%分位。从  PB  看，创业板、中证  500、上证  A  股、沪深300、上证  50  最新估值历史分位依次是  38%、8%、26%、49%、48%。
        行业比较概览：本周上涨靠前的行业是非银行金融、计算机、餐饮旅游；而下跌的行业是农林牧渔。PE  估值目前低于  10%分位的行业有：建材（8%）、基础化工（8%）、钢铁（10%）。从  PB  角度看，目前各行业均高于历史  5%分位数。机构调研公司数量最多的五个行业分别是电子元器件、机械、基础化工、医药、计算机；调研公司数量最少的行业是煤炭；近一月机构调研总次数最多的公司是苏宁易购（12  次）。
        风险提示：1、美股波动加大；2、经济超预期下行。