中泰证券-煤炭行业定期报告：多因素加速催化估值修复，继续关注山西国改-190623

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        投资要点  
        核心观点：本周，煤炭板块上升  3.2%，沪深  300  指数上升  4.9%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：产地方面，整体产量供应比较稳定，后续受安监以及煤管票限制，煤价跌幅有望收窄。港口方面，本周全国性降雨抑制用电和水泥需求，同时加重水电对火电的替代导致需求端仍旧疲软，本周煤价上涨主要源于对进口煤政策收紧的预期。未来随着天气转热、下游耗煤量稳步提升，下游预计将维持常态补库，短期动力煤价预计涨幅收窄，建议持续关注进口煤政策。焦煤：供给端，近期山西部分地区矿井持续复产导致供给进一步释放；需求端，下游焦企环保限产力度加大导致开工率下降叠加下游焦价下跌，焦企普遍放缓采购，倒逼煤矿降价，短期炼焦煤价格承压，下探概率较大。焦炭：目前钢价持续下行导致钢厂利润不佳，加之库存持续回升，后续预计继续倒逼焦炭降价，焦炭价格短期存在进一步下跌可能。投资策略：多因素加速催化估值修复，继续关注山西国改。本周盘指表现较为强势的原因有二，其一是国际贸易因素有望趋于缓和提振市场情绪，其二则是对于美联储降息预期的持续强化。从当前时点看，资本市场政策、国际贸易因素、美联储降息等方面均呈现出不同程度的积极信号叠加  A  股纳入富时罗素指数将于下周生效，外资进场仍是大势所趋，A  股市场有望迎来新一轮较长级别的估值修复，后续板块机会仍主要来源于估值端的提升。此外，在历经两年多时间的摸底和准备后，我们认为山西煤炭企业集团混改（资产注入或整体上市）有望进入加速阶段，建议持续关注。主要看好长协占比高或产量有增长的标的：陕西煤业、中国神华等，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能以及有望受益于山西国改标的：西山煤电、以及煤炭供应链标的瑞茂通。
        行业要闻回顾：（1）1-5  月晋陕蒙合计原煤产量  9.9  亿吨  占全国原煤产量的  69.7%（2）5  月份全社会用电量  5665  亿千瓦时  同比增长  2.3%（3）榆林第  7  批  4  处煤矿复工复产  产能  330  万吨  累计复产产能  4.22亿吨。
        国际煤价：动力煤价格全面下跌，炼焦煤价格涨跌互现。（1）截至  6  月20  日，纽卡斯尔动力煤价格为  70.75  美元/吨，周环比下跌  4.11%。（2）截至  6  月  20  日，峰景矿硬焦煤价格  203.00  美元/吨,周环比下跌  1.1%。
        国内煤价：港口动力煤价格全面上涨，港口焦煤价格周环比持平。（1）截至  6  月  19  日，环渤海动力煤指数收于  577.00  元/吨，周环比持平；截至  6  月  21  日，秦皇岛  5500  大卡山西优混价格  595.00  元/吨，周环比上涨  4  元/吨。（2）截至  6  月  21  日，京唐港山西产主焦煤库提价收于  1770  元/吨，周环比持平；唐山地区二级冶金焦价格为  2050.00  元/吨，周环比下跌  100  元/吨。（3）截至  6  月  14  日，无烟煤价格环比全面上涨，喷吹煤价格稳中有降。
        国内库存：秦港库存环比下降、6  大电厂库存环比上升；焦煤港口库存环比上升，焦化厂焦煤库存环比下降。（1）本周，秦皇岛港库存  561.00吨，周环比下降  38.5  万吨，广州港库存  217.80  万吨，周环比上升  0.4  万吨。（2）六大电厂库存  1786.64  万吨，周环比上升  67.93  万吨，日耗煤66.57  万吨/天，周环比下降  0.65  万吨/天，可用天数为  26.84  天，环比上升  1.27  天。（3）京唐港炼焦煤库存  370.00  万吨，周环比上升  2  万吨，独立焦化厂（100  家）炼焦煤总库存  799.83  万吨，周环比下降  2.69  万吨。
        风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。