华创证券-科创板化工行业新材料之三：华特股份（A19090），特种气体国产化先行者，成功进入全球领先半导体供应链-190622

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        华特股份：特种气体国产化先行者。公司已拥有  230  余种特气产品、10  余种普通工业气体产品以及多种气体设备与工程，形成以普通气体为基础，特种气体为发展方向，气体设备为支撑的市场布局。公司特种气体关键指标处于前沿水平，高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳和光刻气等产品打破进口制约并实现量产，公司逐步实现了近  20  个产品的进口替代，是中国特种气体国产化的先行者。公司实现了对国内  8  寸以上集成电路制造厂商超过  80%的客户覆盖率，进入英特尔（Intel）、美光科技（Micron）、德州仪器（TI）等全球领先的半导体企业供应链体系。公司光刻气产品通过  ASML公司的产品认证（国内唯一通过  ASML  产品的公司，4  种光刻气均通过  ASML认证全球仅  4  家），2018  年在  ASML  实现销量  5671.05  立方，销售收入  1368.58万元。
        经营业绩快速增长，核心技术产品占比提升。受益于下游电子半导体、LED等新兴行业的繁荣，公司特种气体业务的快速发展，以及普通工业气体价格的上涨，近年来公司业绩取得良好发展。2018  年公司营业收入  8.18  亿元，归母净利润  0.68  亿元，扣非后归母净利润  0.62  亿元，近两年扣非业绩增长均在  30%以上。公司核心技术产品收入不断增加，占营业收入比重维持在  50%左右。2018年公司核心技术产品收入为  4.22  亿元，同比增长  10.79%，占营业收入比重的51.58%；其中，特种气体销售收入  3.9  亿元，同比增长  5.78%。公司注重核心技术产品研发投入，近三年研发费用占核心技术产品收入比重分别为  4.64%、5.01%、5.13%。公司后续将继续扩大产品种类，不断研发更多的高纯特种气体，例如介入锗烷、硒化氢等产品的研发生产等，并在本次募投项目中计划购入相关的研发、生产设备，以加快国产特种气体的进口替代进程，助力公司进入快速发展阶段。
        特种气体市场空间广阔，高端领域国产化有望加速。特种气体广泛应用于半导体、LED、光纤光缆、医药等新兴行业，是下游行业关键性化工基础材料。2017年全球特种气体市场规模  241  亿美元，同比增长  11.55%；中国的特种气体市场规模达到约  178  亿元。特种气体将为中国新兴产业的发展注入新动力，市场空间广阔。在我国集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等高端领域，海外大型气体公司占据了  80%以上的市场份额，尤其在极大规模集成电路、新型显示面板等尖端应用领域，存在较大的进口替代空间。2010-2017  年中国特种气体市场平均增速达  15.48%，且预计此后仍将保持高速增长，平均增速在  15%以上，预计  2022  年国内特气市场将达到  411  亿元的规模。
        盈利预测、估值及投资评级。基于特种气体行业发展以及公司业务布局，我们预计公司  2019-2021  年实现归母净利润  0.76、0.85、0.93  亿元，对应  EPS  为  0.84、0.95、1.03  元。估值方面我们选取  A  股上市公司半导体材料企业江化微、晶瑞股份、上海新阳、鼎龙股份、雅克科技作为可比公司，根据  Wind  一致预期，可比公司  2019  年  PE  估值的平均数为  38.20  倍、中位数为  31.15  倍。考虑到公司在特种气体的行业领先地位，给予公司  2019  年  32-40  倍  PE  估值，我们认为华特股份的合理价值区间为  24.0  元-30.0  元。
        风险提示：产品及原材料价格波动，技术研发进展不达预期。