华泰证券-恒顺醋业-600305-经营能力和潜力的被认可度在增加-190623

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        恒顺醋业在食醋行业的经营能力和潜力正在被更多的投资者认可
        市场对恒顺醋业在食醋细分领域中的龙头地位认可度一直较高，分歧主要集中在公司的经营能力和未来的扩张潜力。我们认为  2019  年初公司主导的产品提价的终端和渠道商反馈明显优于上轮  2016  年的提价，市场对于公司经营能力的认可度经过此次提价后有明显的提升。另外料酒业务的快速放量也在缓解投资者对于恒顺醋业中长期增长潜力的担忧。我们预计恒顺醋业  2019~2021  年  EPS  分别为  0.44  元，0.51  元和  0.57  元，维持“增持”评级。
        更为顺畅的提价历程：市场对恒顺醋业经营能力的认可度在上升
        恒顺醋业  2019  年  1  月  5  日公告，基于包装材料等成本上涨因素，为便于进一步聚焦  A  类产品战略，理顺价格体系，公司决定对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等  5  个品种的产品进行出厂价格调整，价格调整从  2019  年  1月  1  日开始实施。提价实施后，2019Q1  恒顺醋业实现收入  4.60  亿元，同比增长  15.15%，实现归母净利  0.72  亿元，同比增长  21.66%，实现扣非归母净利  0.62  亿元，同比增长  25.46%。我们认为本次提价的市场和渠道商反响优于上轮  2016Q3  的产品提价，体现了公司对行业需求良好的判断力和价格调整政策的高效执行力。
        料酒业务的持续快速增长：缓解了市场对于公司中长期增长潜力的担忧
        由于下游经销商和客户的需求特征，品类扩张是调味品公司的重要增长维度之一。料酒是恒顺醋业在主业食醋之外另一重要发力的调味品细分领域，食醋和料酒在工艺流程层面的高重合度决定了恒顺醋业在生产端具有优势，同时“恒顺”品牌又在料酒的主要消费区域长三角地区具有广泛的市场影响力和号召力，我们认为料酒有望成为恒顺醋业的第二增长极，同时恒顺醋业或将是料酒市场容量扩张和整合的主要受益品牌之一。
        恒顺醋业是调味品行业  TOP6（A  股，以  20190621  市值计）中唯一国企
        在  A  股调味品上市公司中，截止  2019  年  6  月  21  日恒顺醋业市值排名第  6。市值排名前  6  的调味品企业中恒顺醋业是唯一的国有企业，这也意味着从企业机制的角度而言，恒顺醋业的效率提升空间仍然较大。我们认为未来恒顺醋业潜在的效率提升将体现在两个维度，第一个维度是收入增速的加快，第二个维度是盈利能力的上升。
        看好恒顺醋业的发展潜力，维持“增持”评级
        我们认为核心产品的顺利提价彰显了恒顺醋业的行业地位，同时新品的良好增长为恒顺醋业中长期的发展打开了天花板。根据盈利预测，我们预计恒顺醋业  2019~2021  年收入将分别达到  19.17  亿元，21.34  亿元和  23.61亿元；EPS  将分别达到  0.44  元，0.51  元和  0.57  元。可比公司的平均估值水平为  2019  年  46  倍  PE，我们给予恒顺醋业  2019  年  45~46  倍  PE  估值，上调目标价范围至  19.80~20.24  元，维持“增持”评级。
        风险提示：产品提价对销售产生负面影响；新品增长不达预期；食品安全。