天风证券-海油发展-600968-新股报告：海洋油气多元服务供应商-190623

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        公司简介：海油发展系中海油旗下的能源服务公司，公司依托海洋石油各主要生产环节，提供能源技术、FPSO  生产技术、能源物流、安全环保与节能产品等服务。本次公开发行股份  18.65  亿股，每股价格  2.04  元，融资净额  37.33  亿元，发行后总股本为  101.65  亿股，中海油持有发行后  81.65%的股权。
        油服行业：1）全球油服温和复苏。2019  年，世界原油资本开支预计继续小幅上涨  6%，涨幅大的部分从页岩气转向了传统油气开发项目。2）海上油服是全球亮点。随着油价的回暖，海上原油开发的资本支出显著回升。同时，海洋油气大力降低开发成本，实现了明显的降本增效。3）国内上游勘探资本开支保持较快增长。2019  年中国三大石油公司勘探开发投资将继续上涨  23%至  3679  亿元，其中中海油  19  年目标实现  700-800  亿。
        公司核心竞争力：1）能源技术覆盖开采全流程，公司能够提供包括钻完井工艺方案设计、油田工具服务、钻采环保等一体化服务；2）近海唯一FPSO  一体化提供商，公司是中国海油发展  FPSO  业务的唯一平台，FPSO业务覆盖全产业生命周期；3）能源物流助力全产业链建设，公司是中国近海唯一一家专业配餐服务提供商，在中国海上配餐和陆地配餐市场占据主导地位；4）环保节能保障生产可持续，公司目前已拥有国家乙级建设项目环境影响评价证书，是国内唯一一家溢油应急海洋环保服务提供商，并且公司也是国内最大的水处理药剂生产企业之一。
        国际公司比较：公司在能源技术服务业务的主要可比公司为哈里伯顿、斯伦贝谢、BHGE  等综合性石油服务公司，在上个低油价周期，各油服公司的盈利水平都较为低迷，而随着原油市场的逐渐复苏，各公司的销售收入与净利润都有所回暖。海油发展的  FPSO  数量在  FPSO  运营商中位列亚洲第二、全球第五，占有中国近海  FPSO  生产技术务市场的绝对主导地位。
        预测  19-21  年公司净利润为  15/19/21  亿元，对应  EPS  为  0.15/0.19/0.20  元/股。根据公司所在油服行业平均  PB  水平为  1.5  倍，我们认为公司合理价格在  2.5  元左右。
        风险提示：油价下跌风险，油公司资本开支下降风险，公司募投项目进度不达预期风险