招商银行-2019年5月经济数据点评：房地产投资拐点或现-190616

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        2019  年  5  月，规模以上工业增加值当月同比  5.0%（前值  5.4%）；社会消费品零售总额当月同比  8.6%（前值  7.2%）；城镇固定资产投资累计同比  5.6%（前值  6.1%），其中基建投资  2.6%（前值  3.0%），房地产投资  11.2%（前值  11.9%），制造业投资  2.7%（前值  2.5%）。5月城镇调查失业率  5.0%（前值  5.0%）。对此我们点评如下：
        一、生产放缓：需求回落叠加贸易摩擦
        5  月规模以上工业增加值同比  5.0%，较前值下滑  0.4  个百分点。分三大门类看，采矿业增速有所回升，制造业增速回落，公用事业增速显著下滑。从行业看，电热生产供应、汽车制造、医药制造、计算及通信、食品制造等行业增加值增速显著下滑；橡胶、通用设备、纺织、交运设备、专用设备行业增加值增速有所提升。从累计同比看，1-5  月规模以上工业增加值同比增长  6.0%，增速较前值下滑  0.2  个百分点。5  月城镇调查失业率  5.0%，与前值持平。
        整体看，5  月工作日同比减少  1  天不足以解释生产显著放缓，内外需疲弱叠加贸易摩擦升级是导致工业增加值回落的主要原因。
        二、消费反弹：假期错位
        5  月社会消费品零售总额同比增长  8.6%，较前值提升  1.4  个百分点，社消零售总额实际同比增长  6.4%，较前值提升  1.3  个百分点。其中，限额以上社会消费品零售总额同比增速由  2.0%提升至  5.1%。分类看，限额以上中化妆品、服装鞋帽、通讯器材、金银珠宝当月同比增速提升显著（或受假期增加影响），汽车消费当月同比连续  11  月为负后转正，日用品、装潢、文化办公、医药类消费当月同比增速有所下滑。从累计同比看，社消零售总额  1-5  月同比增长  8.1%，增速较前值提升0.1  个百分点，但较去年底下滑  0.9  个百分点，依旧处于下行趋势中。
        5  月假期相较上年增加  3  天（今年五一假期增加  1  天且全部分布在5  月），对消费增长有较大提振。综合  4、5  月情况来看，社消零售总额同比增长  7.9%，较一季度  8.3%的增速有所回落，这其中部分受到了增值税税率下调的拖累（CPI  统计的价格为购买者价格，包括产品税。从近期  CPI  走势来看，减税降费对  CPI  增长的拖累约为  0.1-0.2  个百分点）。前瞻地看，受居民收入增长放缓、贸易摩擦对就业的冲击以及房地产销售疲弱的拖累，后续社消增速仍然不乐观。
        三、投资下滑：基建和房地产造成拖累
        1-5  月，城镇固定资产投资累计同比增长  5.6%，较前值下滑  0.5  个百分点，超出市场预期，主要受基建和房地产投资拖累，制造业投资增速微幅反弹。
        基建投资（不含电力）累计同比增长  4.0%，增速较前值下滑  0.4个百分点；全口径基建投资累计同比增长  2.6%，较前值下滑  0.4  个百分点。基建投资增速回落主要受财政收支压力较大、非标融资继续萎缩和规范政府举债的影响。另一方面，新出台的专项债新规有望拉动下半年基建投资增速  2-4  个百分点。
        房地产投资累计同比增长  11.2%，增速较前值回落  0.7  个百分点，或已出现拐点。新开工面积累计同比增速较前值下滑  2.6  个百分点，竣工面积累计增速下滑  2.4  个百分点。施工面积累计增速与前值持平，指向房地产投资累计增速回落主要由土地购置费增速下滑影响。房地产销售面积累计同比-1.6%，跌幅扩大  1.3  个百分点。这使得开发商资金来源累计同比增速下滑  1.3  个百分点，并进一步导致土地成交的低迷，土地购置面积累计增速处于-33.2%的低位。前瞻地看，尽管建安设备费增长仍有支撑，但土地购置费增速较上年将大幅回落，叠加房地产销售低迷（受棚改退潮影响），下半年房地产投资增长不容乐观。
        制造业投资累计同比增长  2.7%，增速较前值提升  0.2  个百分点，依旧处于低位。受企业利润增速回落、需求疲弱和出口增速下滑影响，制造业投资增速短期难以大幅反弹。工业企业产能利用率自2017年Q4后开始回落，这对制造业企业的投资意愿形成拖累。前瞻地看，企业盈利和内外需低迷短期难以改善，制造业投资增速显著反弹有待实质性刺激政策出台。
        总体来看，5  月经济数据显示经济增长的基础仍然脆弱，二季度依旧面临较大下行压力，后期能否企稳有赖于逆周期政策的推进。